價值的三種源泉
在價值投資的過程中，估值是關鍵的環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的現(xiàn)值定價法存在著一些弊端。對此，格雷厄姆和多德提出了另一種估值方法：利用資產、盈利能力及利潤增長率來進行定價。這三者也被認為是價值的三種源泉。
資產價值體現(xiàn)的是公司現(xiàn)在的情況。在資產負債表上，公司的資產和負債真實存在，可以直接和準確地進行估價。在資產價值評估中要結合對公司所在行業(yè)前景的戰(zhàn)略判斷。具體來說，如果行業(yè)處于衰退期，則資產應該用清算收入來進行定價；而如果行業(yè)尚處于發(fā)展階段，那么資產應該采用重置成本進行定價。
公司內在價值第二個可靠的衡量標準是盈利能力，即現(xiàn)有收益經過適當調整后得到的價值。通過對收益數(shù)據(jù)的調整計算公司可分配現(xiàn)金流的準確數(shù)值，這一結果比根據(jù)未來收益或現(xiàn)金流估計出來的價值更有確定性。與資產價值評估一樣，在評估盈利能力價值時，也要考慮公司所處的戰(zhàn)略地位。
第三個要素是公司的成長性，相對于前兩個因素，這一因素相對更難估計。將成長性因素分離出來有兩方面的原因。一方面，在現(xiàn)值法中，未來增長率的不確定性是影響期準確性的重要因素。將此要素分離，可以提高資產定價和盈利能力定價的準確性。另一方面，在公平競爭環(huán)境下，銷售的增長率，甚至利潤的增長率并不影響公司的內在價值。因為公司成長往往需要更多的資產支持，這就需要企業(yè)追加投資。這樣做的結果是減少了用于分配的現(xiàn)金數(shù)量，從而減少了公司價值。
在完成三個要素的各自分析后，要想更好地洞察公司價值，就需要對三者進行比較，特別是資產價值和盈利能力價值。如果資產價值大于盈利能力價值，可能是兩類情況導致的。一類情況是公司管理層管理效果較差，另一類情況是行業(yè)生產能力過剩。相反地，如果資產價值小于盈利能力價值，這一差額的產生可能是源于先進的管理，也可能是從明顯的競爭優(yōu)勢中獲得的收益。
這一方法體現(xiàn)的是格雷厄姆和多德的價值投資定律：估值取決于所掌握的有關特定行業(yè)和資產的具體信息，過程中需要降低未來預期的影響，除非這種預期是以現(xiàn)有資料為基礎的。東方紅資產管理作為中國價值投資的實踐者，堅持“自下而上”挑選優(yōu)質標的，選擇估值合理的優(yōu)質企業(yè)，分享優(yōu)秀企業(yè)成長以及經濟周期向上帶來的收益。
