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【編者按】 養(yǎng)老金事關(guān)國(guó)計(jì)民生。近年來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老金政策密集出臺(tái)，基本養(yǎng)老金、職業(yè)年金相繼開(kāi)始市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，個(gè)人養(yǎng)老金啟動(dòng)試點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也推出了養(yǎng)老目標(biāo)基金。學(xué)習(xí)借鑒海外個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)監(jiān)管及稅收政策經(jīng)驗(yàn)，有助于提升養(yǎng)老金資產(chǎn)配置與投資管理能力，完善個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計(jì)，助力國(guó)家多層次養(yǎng)老體系建設(shè)。為此，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）根據(jù)前期培訓(xùn)班和研討會(huì)內(nèi)容，組織整理了美國(guó)以外市場(chǎng)個(gè)人養(yǎng)老金監(jiān)管、稅收、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)內(nèi)容，以供各界專(zhuān)家和會(huì)員機(jī)構(gòu)參考。

一、保護(hù)投資者權(quán)益是第三支柱監(jiān)管和稅收政策的核心

（一）鼓勵(lì)個(gè)人主動(dòng)承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任和投資者保護(hù)是第三支柱監(jiān)管與稅收政策的主要目標(biāo)

第三支柱的監(jiān)管和稅收政策應(yīng)該以特定的政策目標(biāo)為基礎(chǔ)，結(jié)合具體國(guó)情來(lái)制定。英國(guó)社會(huì)同樣面臨著人口老齡化日趨加劇的問(wèn)題，公共養(yǎng)老金的局限性越發(fā)明顯，無(wú)法承擔(dān)國(guó)民未來(lái)養(yǎng)老需求。此外，過(guò)去年金保險(xiǎn)是英國(guó)及歐洲地區(qū)個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的主要投資品種，雖然能夠保證本金安全，但收益率較低、投資靈活性和多樣性也較差，導(dǎo)致投資者退休時(shí)將面臨較大的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也無(wú)法承擔(dān)投資者多樣化的養(yǎng)老投資需求。

如果政府鼓勵(lì)老百姓通過(guò)特定的方式進(jìn)行投資的話，就要確保投資者的權(quán)益得到適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)，因此，改變以年金保險(xiǎn)為基礎(chǔ)的個(gè)人養(yǎng)老金投資方法，構(gòu)建充足且靈活的養(yǎng)老金投資體系，加強(qiáng)投資者保護(hù)，并鼓勵(lì)個(gè)人主動(dòng)承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任成為英國(guó)政府在推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金第三支柱監(jiān)管及稅收政策時(shí)設(shè)定的主要目標(biāo)和希望完成的任務(wù)。

（二）賬戶制是實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金監(jiān)管及稅收政策目標(biāo)的關(guān)鍵途徑

英國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶（Individual Saving Account, ISA）的政策演變和其他國(guó)家的ISA模式表明，賬戶制是實(shí)現(xiàn)第三支柱監(jiān)管與稅收政策目標(biāo)的關(guān)鍵途徑。經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，英國(guó)的ISA作為英國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的補(bǔ)充形式，通過(guò)區(qū)分賬戶類(lèi)型來(lái)豐富儲(chǔ)蓄功能，從最初的兩類(lèi)賬戶演變?yōu)橐袁F(xiàn)金賬戶、股票及證券賬戶、生命周期賬戶、金融創(chuàng)新賬戶和子女賬戶為基礎(chǔ)的完整個(gè)人儲(chǔ)蓄體系，在滿足個(gè)人養(yǎng)老金多元化儲(chǔ)蓄需求的同時(shí)根據(jù)賬戶目的規(guī)定相應(yīng)的投資范圍，平衡收益與安全性，引導(dǎo)個(gè)人通過(guò)有針對(duì)性的投資實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老投資目標(biāo)。此外，英國(guó)政府給予不同賬戶不同的稅優(yōu)額度和國(guó)家補(bǔ)貼，在激發(fā)個(gè)人參與積極性的同時(shí)幫助個(gè)人合理規(guī)劃賬戶間的供款分配，提高了ISA投資的科學(xué)性。

同樣，借鑒了英國(guó)ISA模式的加拿大、日本以及南非等國(guó)也通過(guò)賬戶制，為投資者提供稅收激勵(lì)和多樣的投資選擇，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金體系的構(gòu)建進(jìn)行監(jiān)管引導(dǎo)，有效實(shí)現(xiàn)了第三支柱的政策目標(biāo)，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金的健康發(fā)展。

（三）應(yīng)基于監(jiān)管與稅收政策目標(biāo)，提供與之匹配的稅收激勵(lì)政策

稅收激勵(lì)應(yīng)該是一種個(gè)性化的安排，以滿足多元化的激勵(lì)目標(biāo)。在制定稅收激勵(lì)政策時(shí)，政府應(yīng)綜合考慮稅收激勵(lì)政策的目標(biāo)、本國(guó)稅收情況、投資方式、投資范圍和投資標(biāo)的等要素，在繳費(fèi)、投資及領(lǐng)取環(huán)節(jié)設(shè)置對(duì)應(yīng)的稅收激勵(lì)政策。舉例而言，如果政府希望個(gè)人能夠進(jìn)行長(zhǎng)期持續(xù)的養(yǎng)老投資，則EET模式將更有助于長(zhǎng)期鎖定養(yǎng)老資金；而若政府希望給予養(yǎng)老金投資期限及使用方面的自由度，則可以通過(guò)TEE模式引導(dǎo)個(gè)人更靈活的安排養(yǎng)老資金的使用。只有稅收激勵(lì)政策與目標(biāo)相匹配，第三支柱才能更好的滿足養(yǎng)老金投資多元化的需求。

（四）保護(hù)投資者權(quán)益是第三支柱監(jiān)管的核心和落腳點(diǎn)

投資者保護(hù)是制定第三支柱監(jiān)管政策需要考慮的主要因素之一。在英國(guó)及其他一些國(guó)家，監(jiān)管部門(mén)對(duì)享受稅收激勵(lì)政策與不享受稅收激勵(lì)政策的金融產(chǎn)品采用統(tǒng)一的監(jiān)管方法，例如：英國(guó)養(yǎng)老金由養(yǎng)老金監(jiān)管部門(mén)（The Department for Work and Pensions，DWP）監(jiān)管，其投資產(chǎn)品受英國(guó)金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority，F(xiàn)CA）監(jiān)管，英國(guó)稅務(wù)海關(guān)總署（HM Revenue and Customs，HMRC）負(fù)責(zé)從稅收角度管理養(yǎng)老金。監(jiān)管部門(mén)并不需要對(duì)享受稅收優(yōu)惠的第三支柱產(chǎn)品進(jìn)行特殊對(duì)待，監(jiān)管的核心和落腳點(diǎn)應(yīng)始終放在如何有效保護(hù)個(gè)人投資者權(quán)益上。

對(duì)第三支柱來(lái)說(shuō)，有效的監(jiān)管應(yīng)該是產(chǎn)品監(jiān)管、銷(xiāo)售監(jiān)管與信息披露的有機(jī)結(jié)合。目前存在以下兩種典型的監(jiān)管模式：一種是對(duì)產(chǎn)品及銷(xiāo)售進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定與限制，對(duì)產(chǎn)品的提供機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和投資顧問(wèn)進(jìn)行限制與準(zhǔn)入，以此確保第三支柱個(gè)人投資者的權(quán)益，此方法的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)信息披露的依賴程度較低，但市場(chǎng)自由度受到極大限制，不利于第三支柱長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的發(fā)展，歐洲大陸國(guó)家多采用這一監(jiān)管方法；另一種則是對(duì)于產(chǎn)品與銷(xiāo)售給予基于合規(guī)性的相對(duì)寬松的準(zhǔn)入，通過(guò)嚴(yán)格透明的信息披露來(lái)實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)。該方法的優(yōu)勢(shì)是給予第三支柱市場(chǎng)足夠的自由度且具有較高的市場(chǎng)效率，這也是美國(guó)所采用的監(jiān)管方法，英國(guó)則介于前述兩種方法中間。

（交銀施羅德基金養(yǎng)老金融發(fā)展部負(fù)責(zé)人劉喜勤，交銀施羅德基金養(yǎng)老金融發(fā)展部季晟撰文，協(xié)會(huì)理財(cái)及服務(wù)機(jī)構(gòu)部劉凈姿、劉天天修訂整理。）