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四、多元資產(chǎn)配置策略是養(yǎng)老金投資產(chǎn)品的核心

（一）通過多元資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)不同生命周期的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好

多元資產(chǎn)配置是養(yǎng)老金投資的核心。不同大類資產(chǎn)通過組合的形式既可以匹配個人生命周期不同階段的投資目標(biāo)與風(fēng)險偏好，同時通過投資比例的調(diào)整來適應(yīng)未來的宏觀經(jīng)濟(jì)及投資環(huán)境變化，提升養(yǎng)老金投資的可持續(xù)性。此外，施羅德專家還通過分析英國、日本、香港、亞洲及全球提供的動態(tài)資產(chǎn)配置解決方案，展示了在保障本金安全、追求資產(chǎn)增長、匹配負(fù)債及產(chǎn)生持續(xù)收入等各類養(yǎng)老金投資目標(biāo)方面多元資產(chǎn)配置的運(yùn)用實(shí)踐。其中，堅持長期投資理念和對于未來投資環(huán)境的前瞻性預(yù)測始終是養(yǎng)老金投資需要秉承的實(shí)踐方法。

（二）保持動態(tài)資產(chǎn)配置的必要性

在根據(jù)生命周期進(jìn)行資產(chǎn)配置時，保持動態(tài)資產(chǎn)配置十分必要，也是養(yǎng)老金資產(chǎn)成長的引擎。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，美國權(quán)益市場、非美權(quán)益市場及美國債券市場在過去30年里的年化收益相比在過去40年里的年化收益均經(jīng)歷了一定程度的下滑，換言之如果我們運(yùn)用現(xiàn)在所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，來預(yù)測未來做同樣的投資所能得到的回報，是大大降低的，甚至連過去40年來的回報一半都不到。此外，波動率不斷地往上攀升，存在很多不確定性的全球政治風(fēng)險和其他經(jīng)濟(jì)體成長的疑慮，養(yǎng)老金投資面臨的挑戰(zhàn)和不確定性不斷增大。靜態(tài)的資產(chǎn)配置策略顯然會使得養(yǎng)老金資產(chǎn)適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力逐漸減弱，因此根據(jù)不同時期的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對養(yǎng)老金投資組合中的資產(chǎn)配置進(jìn)行跨類型、跨市場的動態(tài)調(diào)整，是維持養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增值的關(guān)鍵方法。

（三）資產(chǎn)配置過程中運(yùn)用有效的風(fēng)險識別和風(fēng)險管理

風(fēng)險識別是有效運(yùn)用多元資產(chǎn)的重要手段。在多元資產(chǎn)配置過程中，通過分析各類資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與不同風(fēng)險因子的關(guān)聯(lián)性，識別顯著影響多元資產(chǎn)組合收益的風(fēng)險因子，在不同的宏觀環(huán)境下予以合理控制以增強(qiáng)組合的穩(wěn)定性，將有助于為養(yǎng)老金投資帶來更加穩(wěn)健的收益，控制極端風(fēng)險發(fā)生的概率和帶來的損失。例如，為什么包含美國股票、全球高收益?zhèn)⑷驅(qū)_基金等不同資產(chǎn)類別的投資組合會在08年遭到重創(chuàng)，表面上來看這樣的多元資產(chǎn)投資組合橫跨了股票、債券、另類產(chǎn)品，應(yīng)該能夠?yàn)槲覀兲峁撛诘娘L(fēng)險分散，但事實(shí)上這些大類資產(chǎn)背后所隱藏的久期風(fēng)險、通脹風(fēng)險等特定風(fēng)險，背后的風(fēng)險驅(qū)動因子絕大多數(shù)都是以成長型風(fēng)險為主，在宏觀經(jīng)濟(jì)急速反轉(zhuǎn)的情況下，過多的成長型風(fēng)險會對投資組合帶來非常重大的傷害。這也是為什么在做養(yǎng)老金投資的時候，除了關(guān)注大類資產(chǎn)的投資本身，也必須要了解投資的背后是否過多集中于單一資產(chǎn)、非流動性資產(chǎn)或其他可能存在潛在風(fēng)險因素的資產(chǎn)。

（四）案例：英國、日本、香港、亞洲及全球多元資產(chǎn)配置解決方案分析

1、全球/英國風(fēng)險受控增長投資解決方案

相較于歐洲其他國家，英國資本市場發(fā)展相對成熟，可獲得的資產(chǎn)類別較為豐富，投資者教育程度更深，通過資本市場進(jìn)行養(yǎng)老金投資具有更高的認(rèn)同度。因此，施羅德根據(jù)英國的情況，提供了一種以風(fēng)險控制為基礎(chǔ)的增長投資策略，該策略的風(fēng)險控制目標(biāo)為將組合的波動率控制在全球股票波動率的三分之二以下，同時力爭獲得現(xiàn)金利率或通脹率加5%的目標(biāo)收益。該策略的實(shí)施核心在于通過預(yù)測全球范圍各類資產(chǎn)的回報走勢進(jìn)行動態(tài)資產(chǎn)配置，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上用最有效的方式捕捉市場機(jī)會，以求獲得平穩(wěn)上升的投資回報軌跡。

2、日本多元化增長投資解決方案

日本具有和英國同樣發(fā)達(dá)的資本市場，但相對于英國，日本投資者偏好于絕對的風(fēng)險控制目標(biāo)且更關(guān)注投資策略是否具有下行保護(hù)的能力。根據(jù)日本的特點(diǎn)，施羅德構(gòu)建了以下行保護(hù)管理為核心的增長投資策略，該策略的風(fēng)險控制目標(biāo)為5%-7%的目標(biāo)波動率，同時配置多層次的下行保護(hù)方案，目標(biāo)回報則為現(xiàn)金利率或通脹率加4%。下行保護(hù)方案的實(shí)施方法是通過三層次的多元資產(chǎn)配置進(jìn)行風(fēng)險管控，第一層次為通過全球范圍的動態(tài)資產(chǎn)配置構(gòu)建有效投資組合實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散，在第二層次則通過配置與投資組合負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)，例如日元，在市場下行時提供對核心投資組合的保護(hù)，最后一個層次是尾端風(fēng)險管理，借助相關(guān)衍生品對極端風(fēng)險進(jìn)行對沖，三層次的下行保護(hù)管理向養(yǎng)老金提供了更為穩(wěn)定的收益回報。

3、香港多元資產(chǎn)生活方式解決方案

香港地區(qū)作為全球自由貿(mào)易港口，擁有成熟發(fā)達(dá)的資本市場與資產(chǎn)交易場所，能夠提供全球范圍內(nèi)的各類資產(chǎn)，為養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置提供了極為便利的途徑。同時，香港也是典型的移民城市，吸納了不同國家地區(qū)的投資者，由于文化及投資習(xí)慣的差異性，其養(yǎng)老金市場的需求也豐富多樣。施羅德根據(jù)香港市場的復(fù)雜性，制定了多元資產(chǎn)生活方式解決方案，通過風(fēng)險程度由低到高的系列多元資產(chǎn)策略對不同年齡階段投資者差異化的風(fēng)險偏好進(jìn)行覆蓋。根據(jù)風(fēng)險程度的由低到高，分為資本平穩(wěn)基金、平穩(wěn)增長基金、平衡投資基金和增長基金四種策略，通過權(quán)益資產(chǎn)與固收資產(chǎn)的比例變化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的遞進(jìn)，以匹配處于生命周期不同階段投資者的風(fēng)險目標(biāo)與預(yù)期收益。

4、亞洲地區(qū)（除日本外）收益及增長解決方案

在將養(yǎng)老金市場擴(kuò)展到亞洲其他地區(qū)時，Jason Yu表示，高成長性是亞洲市場的顯著特點(diǎn)，為養(yǎng)老金的投資提供了獲取可觀回報的良好機(jī)會。同時，亞洲地區(qū)養(yǎng)老金市場處于發(fā)展階段，個人養(yǎng)老金投資意識逐漸強(qiáng)烈，結(jié)合地區(qū)資本市場特性進(jìn)行養(yǎng)老金多元資產(chǎn)投資是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老儲蓄的有效方法。因此，施羅德形成了亞洲收益及增長養(yǎng)老金投資解決方案，站在多元資產(chǎn)配置角度通過權(quán)益及固定收益等不同資產(chǎn)類別多形式地持有穩(wěn)定派息的公司，在分享增長機(jī)遇的同時分散收益來源，確保養(yǎng)老金投資收益的穩(wěn)定性及可持續(xù)性。此外，針對資本市場高成長性所帶來的風(fēng)險，施羅德在亞洲解決方案的基礎(chǔ)上將多元資產(chǎn)配置范圍擴(kuò)大至全球，制定了全球多元資產(chǎn)收益解決方案。該方案同樣以挖掘具有穩(wěn)定派息能力的公司為基礎(chǔ)，通過配置亞洲地區(qū)以外的資產(chǎn)進(jìn)一步分散組合風(fēng)險，預(yù)期實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)波動率為5%-7%，且力爭每年通過獲取票息及股息向養(yǎng)老金提供5%的穩(wěn)定可持續(xù)目標(biāo)收益。

此外，多元資產(chǎn)配置的運(yùn)用必須根據(jù)不同國家及地區(qū)資本市場特點(diǎn)和投資者特征進(jìn)行差異化的實(shí)踐與操作，因地制宜的長期動態(tài)資產(chǎn)配置永遠(yuǎn)是養(yǎng)老金投資的有效途徑。

（交銀施羅德基金養(yǎng)老金融發(fā)展部負(fù)責(zé)人劉喜勤，交銀施羅德基金養(yǎng)老金融發(fā)展部季晟撰文，協(xié)會理財及服務(wù)機(jī)構(gòu)部劉凈姿、劉天天修訂整理。）