【聲音】美國以外市場個人養(yǎng)老金經(jīng)驗分享（一）：保護投資者權(quán)益是第三支柱監(jiān)管和稅收政策的核心
【編者按】 養(yǎng)老金事關(guān)國計民生。近年來，我國養(yǎng)老金政策密集出臺，基本養(yǎng)老金、職業(yè)年金相繼開始市場化投資運營，個人養(yǎng)老金啟動試點，中國證監(jiān)會也推出了養(yǎng)老目標(biāo)基金。學(xué)習(xí)借鑒海外個人養(yǎng)老金市場監(jiān)管及稅收政策經(jīng)驗，有助于提升養(yǎng)老金資產(chǎn)配置與投資管理能力，完善個人養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計，助力國家多層次養(yǎng)老體系建設(shè)。為此，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）根據(jù)前期培訓(xùn)班和研討會內(nèi)容，組織整理了美國以外市場個人養(yǎng)老金監(jiān)管、稅收、產(chǎn)品設(shè)計與資產(chǎn)配置經(jīng)驗內(nèi)容，以供各界專家和會員機構(gòu)參考。
一、保護投資者權(quán)益是第三支柱監(jiān)管和稅收政策的核心
（一）鼓勵個人主動承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任和投資者保護是第三支柱監(jiān)管與稅收政策的主要目標(biāo)
第三支柱的監(jiān)管和稅收政策應(yīng)該以特定的政策目標(biāo)為基礎(chǔ)，結(jié)合具體國情來制定。英國社會同樣面臨著人口老齡化日趨加劇的問題，公共養(yǎng)老金的局限性越發(fā)明顯，無法承擔(dān)國民未來養(yǎng)老需求。此外，過去年金保險是英國及歐洲地區(qū)個人養(yǎng)老儲蓄的主要投資品種，雖然能夠保證本金安全，但收益率較低、投資靈活性和多樣性也較差，導(dǎo)致投資者退休時將面臨較大的長壽風(fēng)險，同時也無法承擔(dān)投資者多樣化的養(yǎng)老投資需求。
如果政府鼓勵老百姓通過特定的方式進(jìn)行投資的話，就要確保投資者的權(quán)益得到適當(dāng)?shù)谋Ｗo，因此，改變以年金保險為基礎(chǔ)的個人養(yǎng)老金投資方法，構(gòu)建充足且靈活的養(yǎng)老金投資體系，加強投資者保護，并鼓勵個人主動承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任成為英國政府在推動個人養(yǎng)老金第三支柱監(jiān)管及稅收政策時設(shè)定的主要目標(biāo)和希望完成的任務(wù)。
（二）賬戶制是實現(xiàn)個人養(yǎng)老金監(jiān)管及稅收政策目標(biāo)的關(guān)鍵途徑
英國個人儲蓄賬戶（Individual Saving Account, ISA）的政策演變和其他國家的ISA模式表明，賬戶制是實現(xiàn)第三支柱監(jiān)管與稅收政策目標(biāo)的關(guān)鍵途徑。經(jīng)過三十年的發(fā)展，英國的ISA作為英國個人養(yǎng)老金的補充形式，通過區(qū)分賬戶類型來豐富儲蓄功能，從最初的兩類賬戶演變?yōu)橐袁F(xiàn)金賬戶、股票及證券賬戶、生命周期賬戶、金融創(chuàng)新賬戶和子女賬戶為基礎(chǔ)的完整個人儲蓄體系，在滿足個人養(yǎng)老金多元化儲蓄需求的同時根據(jù)賬戶目的規(guī)定相應(yīng)的投資范圍，平衡收益與安全性，引導(dǎo)個人通過有針對性的投資實現(xiàn)養(yǎng)老投資目標(biāo)。此外，英國政府給予不同賬戶不同的稅優(yōu)額度和國家補貼，在激發(fā)個人參與積極性的同時幫助個人合理規(guī)劃賬戶間的供款分配，提高了ISA投資的科學(xué)性。
同樣，借鑒了英國ISA模式的加拿大、日本以及南非等國也通過賬戶制，為投資者提供稅收激勵和多樣的投資選擇，對個人養(yǎng)老金體系的構(gòu)建進(jìn)行監(jiān)管引導(dǎo)，有效實現(xiàn)了第三支柱的政策目標(biāo)，推動個人養(yǎng)老金的健康發(fā)展。
（三）應(yīng)基于監(jiān)管與稅收政策目標(biāo)，提供與之匹配的稅收激勵政策
稅收激勵應(yīng)該是一種個性化的安排，以滿足多元化的激勵目標(biāo)。在制定稅收激勵政策時，政府應(yīng)綜合考慮稅收激勵政策的目標(biāo)、本國稅收情況、投資方式、投資范圍和投資標(biāo)的等要素，在繳費、投資及領(lǐng)取環(huán)節(jié)設(shè)置對應(yīng)的稅收激勵政策。舉例而言，如果政府希望個人能夠進(jìn)行長期持續(xù)的養(yǎng)老投資，則EET模式將更有助于長期鎖定養(yǎng)老資金；而若政府希望給予養(yǎng)老金投資期限及使用方面的自由度，則可以通過TEE模式引導(dǎo)個人更靈活的安排養(yǎng)老資金的使用。只有稅收激勵政策與目標(biāo)相匹配，第三支柱才能更好的滿足養(yǎng)老金投資多元化的需求。
（四）保護投資者權(quán)益是第三支柱監(jiān)管的核心和落腳點
投資者保護是制定第三支柱監(jiān)管政策需要考慮的主要因素之一。在英國及其他一些國家，監(jiān)管部門對享受稅收激勵政策與不享受稅收激勵政策的金融產(chǎn)品采用統(tǒng)一的監(jiān)管方法，例如：英國養(yǎng)老金由養(yǎng)老金監(jiān)管部門（The Department for Work and Pensions，DWP）監(jiān)管，其投資產(chǎn)品受英國金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority，F(xiàn)CA）監(jiān)管，英國稅務(wù)海關(guān)總署（HM Revenue and Customs，HMRC）負(fù)責(zé)從稅收角度管理養(yǎng)老金。監(jiān)管部門并不需要對享受稅收優(yōu)惠的第三支柱產(chǎn)品進(jìn)行特殊對待，監(jiān)管的核心和落腳點應(yīng)始終放在如何有效保護個人投資者權(quán)益上。
對第三支柱來說，有效的監(jiān)管應(yīng)該是產(chǎn)品監(jiān)管、銷售監(jiān)管與信息披露的有機結(jié)合。目前存在以下兩種典型的監(jiān)管模式：一種是對產(chǎn)品及銷售進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定與限制，對產(chǎn)品的提供機構(gòu)、產(chǎn)品銷售機構(gòu)和投資顧問進(jìn)行限制與準(zhǔn)入，以此確保第三支柱個人投資者的權(quán)益，此方法的優(yōu)勢在于對信息披露的依賴程度較低，但市場自由度受到極大限制，不利于第三支柱長期穩(wěn)定健康的發(fā)展，歐洲大陸國家多采用這一監(jiān)管方法；另一種則是對于產(chǎn)品與銷售給予基于合規(guī)性的相對寬松的準(zhǔn)入，通過嚴(yán)格透明的信息披露來實現(xiàn)投資者保護。該方法的優(yōu)勢是給予第三支柱市場足夠的自由度且具有較高的市場效率，這也是美國所采用的監(jiān)管方法，英國則介于前述兩種方法中間。
（交銀施羅德基金養(yǎng)老金融發(fā)展部負(fù)責(zé)人劉喜勤，交銀施羅德基金養(yǎng)老金融發(fā)展部季晟撰文，協(xié)會理財及服務(wù)機構(gòu)部劉凈姿、劉天天修訂整理。）
