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諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者卡尼曼和其合作者特沃斯基的研究發(fā)現(xiàn)：人們會(huì)根據(jù)站不住腳的數(shù)據(jù)做出極端的預(yù)測(cè)。在他們的經(jīng)典實(shí)驗(yàn)中，他們要求實(shí)驗(yàn)對(duì)象根據(jù)一項(xiàng)事實(shí)來預(yù)測(cè)一組學(xué)生的平均績點(diǎn)，共有兩種情況：一組實(shí)驗(yàn)對(duì)象知道學(xué)生GPA的十分?jǐn)?shù)，即是否排在前十分位、是否排在第二個(gè)十分位，以此類推；第二組實(shí)驗(yàn)對(duì)象并不知道GPA信息，但知道每名學(xué)生參與的“幽默感”測(cè)試結(jié)果的十分位數(shù)。

很顯然，GPA的十分位數(shù)能較好地預(yù)測(cè)實(shí)際的GPA成績，但是幽默感與GPA之間并無聯(lián)系，因此理論上第二組實(shí)驗(yàn)對(duì)象所做的預(yù)測(cè)應(yīng)該與學(xué)校的平均GPA相差無幾。但是實(shí)際上，對(duì)于幽默感測(cè)試分?jǐn)?shù)排在前十分位的學(xué)生與GPA排在前十分位的學(xué)生，實(shí)驗(yàn)對(duì)象預(yù)測(cè)出的GPA基本一樣。一種可能的解釋是，實(shí)驗(yàn)對(duì)象對(duì)學(xué)生幽默感測(cè)試結(jié)果的信息反應(yīng)過度。

那么投資者會(huì)不會(huì)也有類似行為呢？答案是肯定的。實(shí)際上，這正是價(jià)值投資奏效的基礎(chǔ)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒與其合作者維爾曼認(rèn)為，“市盈率效應(yīng)”正是由于投資者的過度反應(yīng)引起的。因?yàn)橥顿Y者對(duì)股價(jià)的未來增長過度樂觀，導(dǎo)致市盈率高的股票價(jià)格漲得過高；而因?yàn)橥顿Y者過度悲觀，市盈率低的股票價(jià)格又跌得過低。但無論是哪一類股票，最終都會(huì)實(shí)現(xiàn)均值回歸。

均值回歸的現(xiàn)象十分常見。舉例來說，如果一名籃球隊(duì)員在一場(chǎng)比賽中獲得了50分，創(chuàng)造了個(gè)人最高紀(jì)錄，那么下一場(chǎng)比賽中他的成績大概率會(huì)低于50分。同樣的，如果他在一場(chǎng)比賽中只獲得了3分，創(chuàng)造了三年內(nèi)的最差成績，那么下一場(chǎng)他大概率會(huì)比這表現(xiàn)得更好。

股市中也存在這樣的現(xiàn)象。人們往往會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生某些刻板印象，認(rèn)為某年股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異的公司就是好公司，將繼續(xù)快速成長；而認(rèn)為某年股價(jià)表現(xiàn)不佳的公司就是差公司，將會(huì)一事無成。這樣的影響加上做出極端預(yù)測(cè)的傾向，就構(gòu)成了均值回歸的條件。

市場(chǎng)不可能長期漠視一個(gè)企業(yè)的成功，也不可能漠視一個(gè)企業(yè)的失敗?？v使市場(chǎng)漲漲跌跌，起伏不定，但公司的價(jià)格最終都會(huì)反映價(jià)值。在一個(gè)非有效的市場(chǎng)中，我們無法預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)，卻可以判斷一個(gè)公司的價(jià)格是否充分反映了其價(jià)值。短期內(nèi)價(jià)格可能與價(jià)值存在一定背離，但長期來看價(jià)格終將反映價(jià)值。唯有長期投資，才更有可能實(shí)現(xiàn)價(jià)格向價(jià)值的回歸。

從多年投資實(shí)踐來看，價(jià)值投資在中國是長期有效的。東方紅資產(chǎn)管理作為中國價(jià)值投資的實(shí)踐者，堅(jiān)持“自下而上”挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，用耐心陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長，并分享優(yōu)秀企業(yè)成長以及經(jīng)濟(jì)周期向上帶來的收益。