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本文為東方紅資產(chǎn)管理董事長(zhǎng)王國(guó)斌先生6月20日在深圳出席中國(guó)基金報(bào)主辦的首屆“中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)暨財(cái)富管理國(guó)際論壇”時(shí)所做的《中國(guó)投資者的未來》主題演講，中國(guó)基金報(bào)記者張佳整理。

我最近一直在思考的一個(gè)問題，如果我自己作為一個(gè)老百姓，或者從我的父母、從我的家人的角度來考慮，我作為一個(gè)投資者在中國(guó)投資有沒有未來？這是我自己的一個(gè)簡(jiǎn)單的思考。

首先要明白的是，金融業(yè)的本質(zhì)是什么？我覺得金融業(yè)的本質(zhì)就是通過某種激勵(lì)機(jī)制，讓分散在老百姓各處的錢聚集起來，讓分散的個(gè)人目標(biāo)撮合起來，完成對(duì)個(gè)人、組織和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有益的事情。

我們的市場(chǎng)有沒有完成這些結(jié)合？這是我們要考慮的問題。我們今天討論的是機(jī)構(gòu)投資者跟財(cái)富管理，如果老百姓的投資沒有未來的話，“皮之不存毛將焉附”，我們這些人的未來在哪里。如果機(jī)構(gòu)投資者不考慮老百姓的利益，僅從短期角度來看，這個(gè)問題很簡(jiǎn)單，可以靠不同機(jī)構(gòu)之間的博弈來獲取收益。但我們的養(yǎng)老金、企業(yè)年金，我們的養(yǎng)命錢敢放到這個(gè)市場(chǎng)里來博弈嗎？敢放到這個(gè)市場(chǎng)里只靠零和游戲來運(yùn)作嗎？這是我們不可回避的問題。

回到投資者本質(zhì)的問題，投資是放棄或者犧牲今天的消費(fèi)來換取未來收益的一種行為。所以對(duì)未來有沒有信心是投資的本質(zhì)，你不能相信未來，就不能進(jìn)行投資。那怎樣才能進(jìn)行一種可信賴的投資呢？

傳統(tǒng)資產(chǎn)投資無非通過兩種方式獲利，一種方式來自傳統(tǒng)資產(chǎn)本身給你的收益，如利息、分紅，還有收益的自然增長(zhǎng)，這是一種獲利方式。另外一種方式是通過市場(chǎng)低買高賣，通過資本利得獲利。前一種方式在方法論上是可重復(fù)的，可持續(xù)的，后一種方式則是不可持續(xù)的、不可重復(fù)的。耶魯大學(xué)教授史文森在《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》中說，在美國(guó)傳統(tǒng)資產(chǎn)配置時(shí)，盈利產(chǎn)生于市場(chǎng)本身，也就是來自于資產(chǎn)自身帶來的收益，不是來自于積極的投資管理,跟你的投資技巧、投資天賦、投資能力沒有任何關(guān)系。

美國(guó)沃頓商學(xué)院教授西格爾在《投資者的未來》一書中，一開始就做了一個(gè)很大的總結(jié)，告訴大家，從1873年到2004年這一百多年的時(shí)間，美國(guó)97%的股市收益來自于分紅及分紅再投資，3%的收益來自于資本利得。史文森與西格爾的觀點(diǎn)是吻合的。

從這一結(jié)論上看，我們的市場(chǎng)跟美國(guó)差距很大。給我10分鐘的講演時(shí)間，所以沒法用PPT，我的PPT主要是三部分：一、迷茫的過去，多情反被無情惱；二、冰凍三尺，剪不斷，理還亂；三、投資者的未來，多歧路，今安在？

江作良總剛才已提到，我們投資者很無奈，為什么我們的市場(chǎng)總是牛短熊長(zhǎng)，股市和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期背離。最令人痛心的是，我們的統(tǒng)計(jì)顯示，股市在2005年-2007年的大牛市下，老百姓居然損失慘重。面對(duì)未來，我們更是行路難、路難行。當(dāng)我們從非常遙遠(yuǎn)的未來回望歷史、回望今天，也許我們會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在很幸運(yùn)，全體中國(guó)人在實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)，五千年以后回望中國(guó)我們可能只記得這件事情。我們也可以想一想，五千年后回望現(xiàn)在，中國(guó)的投資者有沒有未來？我不希望投資者在歷史上的記錄是再次面臨災(zāi)難，如果按現(xiàn)在發(fā)展下去，即便上證指數(shù)從目前的2000點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，老百姓仍然難逃虧損的命運(yùn)，在一個(gè)靠博弈獲勝的市場(chǎng)，老百姓是沒有未來的。

2013年的一個(gè)統(tǒng)計(jì)顯示，所有大的經(jīng)濟(jì)體股市的分紅率，只有中國(guó)分紅率是低于一年期存款利率，無論市盈率有多低，如果一個(gè)市場(chǎng)只融資不分紅，或者分紅率不高，就沒有內(nèi)在價(jià)值。所以，要么市場(chǎng)利率下降，提升股市的內(nèi)在價(jià)值，要么股票價(jià)格下降，讓分紅率得以提升。市場(chǎng)價(jià)格高的原因，要么是供給不夠，要么是利率太高，從這個(gè)角度業(yè)說，所以只有放開供給端，市場(chǎng)才能通過調(diào)整來提高內(nèi)在收益。在這個(gè)簡(jiǎn)單意義上，一個(gè)有內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)是可以建設(shè)出來的。

請(qǐng)高善文博士來告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)股市的凈融資這幾年都是負(fù)的，分紅和股份回購(gòu)遠(yuǎn)超融資。美國(guó)有很多很多熱門的股票市盈率比我們高得多，數(shù)量和幅度遠(yuǎn)超我們，但并不妨礙整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生內(nèi)在收益。一個(gè)以投資者為中心的市場(chǎng)是可以建設(shè)出來的，市場(chǎng)自身得以運(yùn)行，就是由于參與者可以在激勵(lì)改變時(shí)改變他們的行為，經(jīng)濟(jì)制度所有的組織活動(dòng)都建立于通過改變激勵(lì)機(jī)制來改變參與者行為這個(gè)簡(jiǎn)單的原則上。如果約束和激勵(lì)機(jī)制沒有建立好實(shí)質(zhì)性的變動(dòng)關(guān)聯(lián)，各種混亂就會(huì)自然產(chǎn)生。

我認(rèn)為，最重要的是放開市場(chǎng)供給，讓資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)功能真正發(fā)揮作用。

美國(guó)市場(chǎng)有70多萬個(gè)選擇品種，分成兩部分：一部分是產(chǎn)品需求推動(dòng)的企業(yè)，這部分估值不高，另一部分是通過技術(shù)創(chuàng)新，由供給創(chuàng)造需求的企業(yè)，這部分企業(yè)需求多大根本就是個(gè)未知數(shù)，估值就很高，也是增長(zhǎng)的真正來源。

我們的IPO把這部分企業(yè)全限制掉了，推給國(guó)際市場(chǎng)了，墻內(nèi)開花墻外香。一種貌似保護(hù)投資者的行為恰恰是對(duì)投資者的傷害，保護(hù)投資者就是要給投資者足夠多的選擇！如果監(jiān)管者主要站在“融資者”的角度考慮問題，而沒有設(shè)身處地站在“投資者”的角度考慮問題，資本市場(chǎng)缺乏“以人為本”的監(jiān)管理念，規(guī)章制度缺乏遵從人性的復(fù)雜性的專業(yè)邏輯，不能通過有效的激勵(lì)行為來鼓勵(lì)所有參與者相互促進(jìn)，那么在執(zhí)行過程中就會(huì)因?yàn)椤傲⒎ㄕ?、監(jiān)管者、專業(yè)人士、普通投資者”等“人”的參與，發(fā)生意想不到的變化，事與愿違的事就會(huì)層出不窮。比如說，市場(chǎng)流動(dòng)性的來源是由于市場(chǎng)參與者對(duì)同一問題看法不同，差異越大，流動(dòng)性越好，這些人性的復(fù)雜性根本就應(yīng)該順應(yīng)它，而不是去規(guī)范它，統(tǒng)一它，定價(jià)就是這么個(gè)問題。

金融企業(yè)的主要功能之一是要替老百姓管理他們通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，為投資者謀劃收益最優(yōu)的投資組合，一個(gè)理性的可信賴的市場(chǎng)應(yīng)該能夠提供這樣的選擇。中國(guó)的投資者有沒有未來？我沒有結(jié)論，我提出來是希望和大家分享，我們每個(gè)人都有責(zé)任去思考。我不擔(dān)心機(jī)構(gòu)投資者有沒有未來，五年十年我們中一些人可以通過博弈過得很好，我們有世界上最偉大的投資者，他們把40%的當(dāng)前消費(fèi)放棄了用于換取未來的收益，我們機(jī)構(gòu)投資者是很幸運(yùn)的。但是我們老百姓呢，我們的養(yǎng)命錢呢？

中國(guó)的投資者理應(yīng)有一個(gè)光明的未來，希望一個(gè)以投資者為中心的市場(chǎng)可以最終建立起來。