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技藝精湛的投資者實(shí)質(zhì)上是在踐行理解投資的過程，而不是僅僅對近期的收益進(jìn)行估價(jià)。

——喬爾?格林布拉特

市場收益是很容易實(shí)現(xiàn)的。一個(gè)按照股票市值比例持有構(gòu)成某一特定市場指數(shù)的所有證券的被動指數(shù)基金，就能得到這樣的結(jié)果。它反映著所選指數(shù)的特征——如上漲潛力，下行風(fēng)險(xiǎn)，β系數(shù)或波動，增長，昂貴或廉價(jià)，質(zhì)量或差異—及其收益。它是投資的縮影，但不會增值。

于是我們可以這樣說，所有股票投資者并非從一張白紙開始，而是存在著簡單模仿指數(shù)的可能性。他們可以走出去，按照市場權(quán)重被動地買進(jìn)指數(shù)內(nèi)的股票，這種情況下他們的收益會和指數(shù)保持一致。或者他們可以通過積極投資而非被動投資來爭取更好的表現(xiàn)。

技術(shù)的重要性

在評估投資者技術(shù)以及比較防御型投資者和積極進(jìn)取型投資者的投資業(yè)績的時(shí)候，記住這些考慮因素很重要。你可以將這一過程稱為風(fēng)格調(diào)整。

在衰退期，防御型投資者的損失少于積極進(jìn)取型投資者。他們提升價(jià)值了嗎？未必。在繁榮期，積極進(jìn)取型投資者比防御型投資者賺得更多。他們做得更好嗎？如果不作進(jìn)一步調(diào)查，很少有人會同意這種說法。

單單一年的結(jié)果基本上是反映不出技術(shù)的，尤其當(dāng)結(jié)果與符合投資者風(fēng)格的預(yù)期收益相一致時(shí)。高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者在市場上漲時(shí)獲得高額收益，或保守型投資者在市場下跌時(shí)最小化損失，相對來說也很難說明什么。關(guān)鍵在于他們的長期表現(xiàn)，以及他們在與自身風(fēng)格不相符的市場環(huán)境中所取得的表現(xiàn)。

可以通過一個(gè)2×2矩陣來說明問題。 

這一矩陣的關(guān)鍵是收益的對稱性或不對稱性。缺乏技術(shù)的投資者賺到的收益僅僅是市場收益以及他們風(fēng)格使然。沒有技術(shù)的激進(jìn)型投資者會朝兩個(gè)方向大幅波動，防御型投資者則朝兩個(gè)方向小幅波動。這些投資者在他們的風(fēng)格之外沒有任何貢獻(xiàn)。當(dāng)他們的風(fēng)格受歡迎時(shí)會表現(xiàn)良好，反之則表現(xiàn)不佳。

另一方面，增值型投資者的表現(xiàn)是不對稱的。他們獲得的市場收益率高于他們蒙受的損失率。有技術(shù)的積極進(jìn)取型投資者在牛市里表現(xiàn)良好，但是不會在相應(yīng)的熊市中把賺到的錢全賠回去，而有技術(shù)的防御型投資者在熊市中損失相對較少，在牛市中獲利相對較多。

在投資中，一切都有利有弊并且是對稱的，只有卓越技術(shù)除外。只有依靠技術(shù)才能保證在有利環(huán)境中的收益高于在不利環(huán)境中的損失。這就是我們尋找的投資不對稱性。卓越技術(shù)是獲得不對稱投資的先決條件。

α系數(shù)與穩(wěn)健目標(biāo)

在市場繁榮期，達(dá)到平均表現(xiàn)即可。繁榮期人人都賺錢，為什么一定要在市場表現(xiàn)良好時(shí)戰(zhàn)勝市場呢？我還沒見過誰能給出令人信服的理由。不，在繁榮期達(dá)到平均表現(xiàn)就足夠了。

不過，有一個(gè)時(shí)期是我們認(rèn)為有必要戰(zhàn)勝市場的，那就是在衰退期。我們的客戶不愿首當(dāng)其沖面對市場損失，我們也不愿這樣。

因此，我們的目標(biāo)是，在市場表現(xiàn)良好時(shí)與市場表現(xiàn)一致，在市場表現(xiàn)不好時(shí)超越市場表現(xiàn)。初看似乎過于穩(wěn)健，但實(shí)際上這是一個(gè)相當(dāng)宏大的目標(biāo)。

為了在市場表現(xiàn)良好時(shí)與市場表現(xiàn)一致，一個(gè)投資組合必須有適當(dāng)?shù)摩孪禂?shù)和市場相關(guān)性。但是，如果在市場上漲時(shí)我們得益于β系數(shù)和市場相關(guān)性，它們會不會在市場下跌時(shí)傷害我們？

如果我們能持之以恒地做到在市場衰退時(shí)損失更少、在市場上漲時(shí)充分參與，那么原因只有一個(gè)：α系數(shù)，或技術(shù)。

許多投資公司會進(jìn)行大量的評估，并以此作為可供長線投資參考的良好記錄。有了更多的資本后，大多數(shù)投資經(jīng)理會進(jìn)行不同的投資，而不是像他們之前那樣建立出色的投資記錄。當(dāng)投資機(jī)會出現(xiàn)緊縮跡象時(shí)，橡樹資本管理公司便會獲得資本回報(bào)。很少會有投資者能遵循這一方法。

——喬爾?格林布拉特

這是一個(gè)增值型投資的例子，已歷經(jīng)數(shù)十年的驗(yàn)證，只能是投資技術(shù)使然。不對稱性—上漲時(shí)的收益高于下跌時(shí)的損失，并且超過單純投資風(fēng)格所致的結(jié)果—應(yīng)成為每一位投資者的目標(biāo)。

參考資料：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)