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在衰退期幸存并且逢低買進(jìn)是獲得成功（特別是相對(duì)成功）的準(zhǔn)則，但前提是避免錯(cuò)誤。

——霍華德?馬克斯

如何在危機(jī)中減少錯(cuò)誤

全球危機(jī)提供了一個(gè)絕好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，它涉及到許多嚴(yán)重錯(cuò)誤和教訓(xùn)。到處都是錯(cuò)誤：在危機(jī)前的日子里，投資者滿不在乎甚至情緒高漲。人們相信風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被驅(qū)除，因此他們唯一要擔(dān)心的是錯(cuò)過機(jī)會(huì)落后于人而不是虧損。人們?cè)诓豢煽康囊軠y(cè)基礎(chǔ)上接受著風(fēng)險(xiǎn)過高且未經(jīng)驗(yàn)證的投資創(chuàng)新。人們過分倚重晦澀的模型和“暗箱”、金融工程師和“寬客”，以及按照繁榮期的表現(xiàn)編制的業(yè)績(jī)記錄。杠桿疊加著杠桿。

幾乎沒有人知道會(huì)出現(xiàn)怎樣的后果，但可能會(huì)有即將失敗的預(yù)感。盡管識(shí)別和避免具體錯(cuò)誤并不容易，但這是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，令我們意識(shí)到有許多錯(cuò)誤潛伏在暗處，進(jìn)而持有防御性更強(qiáng)的倉(cāng)位。做不到這一點(diǎn)也是一個(gè)巨大的錯(cuò)誤。

那么，投資者應(yīng)怎么做呢？答案是：

1、留意他人的輕率舉動(dòng)；

2、作好應(yīng)對(duì)低迷的心理準(zhǔn)備；

3、賣出資產(chǎn)，或至少賣出風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)；

4、減少杠桿；

5、籌集現(xiàn)金（如果你為他人投資，把現(xiàn)金還給客戶）；

6、加強(qiáng)投資組合的防御性。

當(dāng)時(shí)采取其中任何一條措施都是有幫助的。盡管在2008年的崩潰中，幾乎所有投資都表現(xiàn)不佳，但是只要多加小心，降低虧損和減少痛苦還是有可能的。完全避免衰退雖然幾乎不可能，但是相對(duì)優(yōu)秀的表現(xiàn)（更少的損失）足以令你在衰退中做得更好，并且更加充分地利用反彈的機(jī)會(huì)。

順周期行為最不利的一面

危機(jī)中充斥著潛在錯(cuò)誤：首先屈服并認(rèn)輸，進(jìn)而退縮并坐失良機(jī)。在沒有損失的時(shí)候，人們往往將風(fēng)險(xiǎn)視為波動(dòng)，并且相信自己能夠容忍。如果真是這樣，他們就會(huì)順應(yīng)價(jià)格下跌，在低點(diǎn)時(shí)作更多投資，繼而享受復(fù)蘇，在未來(lái)出人頭地。但是，如果容忍波動(dòng)維持鎮(zhèn)靜的能力被高估了—通常如此—那么在市場(chǎng)處于最低點(diǎn)時(shí)，錯(cuò)誤往往就會(huì)顯露出來(lái)。信心和決斷的喪失，導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)底部拋售，將下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰脫p失，并且難以充分參與到隨后的復(fù)蘇中。這樣的錯(cuò)誤是投資中最大的錯(cuò)誤—順周期行為最不利的一面—因?yàn)樗怯谰玫模惨驗(yàn)樗绊懲顿Y組合的很大一部分。

既然逆周期行為是避免近期危機(jī)全面影響的要素，那么順周期行為就代表著潛在的最大錯(cuò)誤。在市場(chǎng)繁榮期維持看漲倉(cāng)位（或加倉(cāng)）的投資者，為崩潰及隨后的復(fù)蘇準(zhǔn)備得最不充分。

1、下跌有最大的心理影響；

2、追加保證金通知和沒收附屬抵押品消除了杠桿性工具；

3、持有問題股需要投資經(jīng)理采取補(bǔ)救措施；

4、像往常一樣，信心的喪失阻礙了人們?cè)谡_的時(shí)間做正確的事情。

衰退期幸存并且逢低買進(jìn)是成功準(zhǔn)則

盡管得不到優(yōu)異的表現(xiàn)，但在衰退的市場(chǎng)中，人類的天性令防御型投資者及其客戶因損失比別人少而得到安慰。這會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)重要影響。第一，令他們保持鎮(zhèn)定，抵抗往往導(dǎo)致人們?cè)诘忘c(diǎn)拋售的心理壓力。第二，令他們維持更好的心態(tài)與財(cái)務(wù)狀況，更有能力逢低買進(jìn)，在殺戮中獲利。因此，他們通常在復(fù)蘇期做得更好。

信貸市場(chǎng)在2007~2008年遭受的打擊尤其嚴(yán)重，因?yàn)樾刨J市場(chǎng)是創(chuàng)新產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和杠桿使用的集中地。同樣，信貸市場(chǎng)在2009年的盈利也達(dá)到了歷史最好水平。在衰退期幸存并且逢低買進(jìn)是獲得成功（特別是相對(duì)成功）的準(zhǔn)則，但前提是避免錯(cuò)誤。

參考資料：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)