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投資者考慮的是風(fēng)險(xiǎn)與贏利之間的張力，這些都與各自的可能性有關(guān)。有一個(gè)方法會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)與贏利之間的不對(duì)稱(chēng)性最大化，并確定你的最小風(fēng)險(xiǎn)。如果你在一項(xiàng)投資中最小化損失的可能性，大多數(shù)其他的選擇則會(huì)是不錯(cuò)的。

——喬爾·格林布拉特

橡樹(shù)資本管理公司的投資建立在防御而不是其他基礎(chǔ)上。（但我們并不排除進(jìn)攻。我們從事的投資并非都是“否定的藝術(shù)”。如果不愿意同時(shí)考慮漲勢(shì)和跌勢(shì)，我們就不可能成功地投資可轉(zhuǎn)換債券、不良債務(wù)或者房地產(chǎn)。）

持續(xù)優(yōu)秀不容易

投資是一個(gè)充滿(mǎn)雄性激素的世界，太多人自我感覺(jué)良好，認(rèn)為只要打出“本壘打”就能賺到大錢(qián)。問(wèn)問(wèn)“我知道”學(xué)派的投資者們，什么令他們自我感覺(jué)良好，你就會(huì)聽(tīng)到他們說(shuō)自己曾經(jīng)打出多少“本壘打”，當(dāng)前投資組合里又在醞釀著多少“本壘打”。然而，有多少人提到過(guò)持續(xù)性或者告訴你他在最差的時(shí)候也表現(xiàn)不錯(cuò)呢？

過(guò)去35年里我注意到的最奇怪的事情之一是，最優(yōu)秀投資者的投資生涯都非常短暫。雖然不像專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員那么短暫，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于在無(wú)損健康的行業(yè)中應(yīng)持續(xù)的時(shí)間。

我最初管理高收益?zhèn)?span>25年或30年之前的那些領(lǐng)先者們現(xiàn)在在哪里？幾乎所有人在業(yè)內(nèi)都不再突出。更令人驚訝的是，15年或20年前最杰出的不良債務(wù)投資者現(xiàn)在竟無(wú)一人依然保持領(lǐng)先。

他們都去哪兒了？許多人因組織缺陷導(dǎo)致投資策略無(wú)以為繼而消失。其他人本想“本壘打”卻被“三振出局”而消失。

堅(jiān)決避免致敗投資

這令我想起一個(gè)悖論：我認(rèn)為許多投資經(jīng)理職業(yè)生涯之所以終結(jié)不是因?yàn)樗麄兇虿怀?span>“本壘打”，而是因?yàn)樗麄儽蝗癯鼍值拇螖?shù)太多—不是因?yàn)樗麄兊闹苿偾虿粔?，而是因?yàn)樗麄兊氖д`球太多。但是許多投資經(jīng)理仍在前赴后繼地追求“本壘打”。

他們?cè)谧哉J(rèn)為有制勝想法或?qū)ξ磥?lái)的正確看法時(shí)下注過(guò)大，投資組合過(guò)于集中而不是多元化。

由于經(jīng)常改變持股或者試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)時(shí)機(jī)，他們承擔(dān)了過(guò)高的交易成本。

他們給投資組合的定位是在順境中獲取收益，而不是確保在誤判或打出失誤球后幸存。

相反，在橡樹(shù)資本管理公司，我們堅(jiān)定地認(rèn)為“避免致敗投資，制勝投資自然會(huì)來(lái)”。這是我們最初的也是永遠(yuǎn)的信條。我們追求安打率，而不是“本壘打”。我們知道其他人會(huì)因?yàn)榫薮蟮膭倮洼x煌的賽季而占據(jù)頭條，但是我們希望自己能以令客戶(hù)滿(mǎn)意的持之以恒的良好表現(xiàn)堅(jiān)持到最后。

——《你的游戲策略是什么》，2003年9月5日

勇氣和耐心

進(jìn)攻—通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)爭(zhēng)取制勝投資—是一個(gè)高強(qiáng)度活動(dòng)。它可能會(huì)帶給你追求的收益……也可能帶來(lái)失望。還要考慮其他因素：你捕魚(yú)的水域挑戰(zhàn)性越大、潛在收益越大，越有可能吸引經(jīng)驗(yàn)豐富的漁夫。除非你掌握的技術(shù)令你具備充分的競(jìng)爭(zhēng)力，否則你極有可能成為犧牲者而不是勝利者。在不具備必需的競(jìng)爭(zhēng)力的情況下，一定不要主動(dòng)進(jìn)攻、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及碰觸有技術(shù)挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。

除了專(zhuān)業(yè)技術(shù)，積極進(jìn)取型投資也需要有勇氣、有耐心的客戶(hù)（如果你是投資經(jīng)理）和可靠的資本。當(dāng)形勢(shì)不利時(shí)，你需要這些因素支撐你渡過(guò)難關(guān)。投資決策可能具有取得長(zhǎng)期或平均業(yè)績(jī)的潛力，但是如果沒(méi)有這些因素的支撐，積極進(jìn)取型投資者可能不會(huì)看到長(zhǎng)期結(jié)果的到來(lái)。

管理高風(fēng)險(xiǎn)投資組合就像一場(chǎng)沒(méi)有護(hù)網(wǎng)的高空鋼絲表演。成功的回報(bào)可能會(huì)很高，你會(huì)贏得驚呼與贊嘆，但是失誤也會(huì)置你于死地。

來(lái)源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)