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馬克斯和他的伙伴們寧愿放棄一部分抱有不切實際的期待的客戶，以及那些不在乎且不適應橡樹資本管理公司的投資哲學的客戶。最終，橡樹資本管理公司管理的是持續(xù)穩(wěn)定的資本，他們的方法也有著相當大的吸引力，因此理所應當會受到世界各地眾多投資者的歡迎。

——塞思·卡拉曼

很少有人（如果有的話）能夠順應市場條件及時地改變策略。所以投資者應致力于一種方法—一種可望應對多種不同情況的方法。他們可能會抱著投資成功時多賺錢、投資失敗時不賠錢的希望積極進取。他們可能會抱著形勢好時不少賺、形勢不好時少賠錢的希望，以防御為重?；蛘咚麄兛赡軙胶夤ナ?，不再關注時機選擇，而是選擇出色的證券，在牛市和熊市中都賺錢。

降低產品波動水平

以美式橄欖球比賽為例。進攻組球員拿到球。他們有4次機會帶球推進10碼，否則裁判就會吹哨，停止計時。然后進攻組球員下場，阻止對手前進的防守組球員上場。

橄欖球能夠很好地類比你心目中的投資嗎？對我來說它是不適合的。在投資中沒有人吹哨，你幾乎不知道該何時從進攻轉向防守，而且根本沒有暫停時間。

我認為投資更像在美國以外玩的足球。在足球比賽中，同樣的11名球員打滿整場比賽。沒有所謂的進攻組和防守組。場上球員均要進攻和防守……必須具有處理所有意外情況的能力。11名球員必須都有射門得分和阻止對手得分的能力。

足球教練在帶隊參賽時必須決定是以進攻為主（以多進球得分并相應地控制對手少得分為目的），以防守為主（不讓對方得分，同時尋找射門機會），還是攻守平衡。教練知道在比賽中他們并沒有太多攻防轉換機會，他們必須擺出制勝陣容并堅持到底。

橡樹資本管理公司青睞的是防御型投資。在繁榮期，我們認為只要能跟上大盤表現(xiàn)就好（在市場最火的時候甚至可能還會落后一點兒）。但在投資庸手都能賺大錢的繁榮期，我懷疑很多投資經理會因為表現(xiàn)平平而被炒。

橡樹資本管理公司投資組合的設計以在衰退期取得超越市場表現(xiàn)為目的，這才是我們認為最有必要之處。很明顯，如果我們能夠在繁榮期跟上市場表現(xiàn)，并在衰退期超越市場表現(xiàn)，那么在整個市場周期中，我們就會以低于平均水平的波動取得高于平均水平的業(yè)績，我們的客戶也會在別人痛苦時享受快樂。

如何進行進攻和防守

對你來說，得分和阻止你的對手得分，哪一個更重要？在投資中，你是去爭取制勝投資，還是盡力避免致敗投資？（或者更恰當?shù)膯柗ㄊ牵耗銜绾纹胶舛?？）欠缺考慮的行動會帶來巨大危險。

還要補充的一點是，攻守選擇沒有對錯之分。條條大路通羅馬，你的決策必須基于你的性格與學識、你對自己能力的信任程度、你所在的市場以及你為之工作的客戶的特點。

投資中的進攻和防守是什么？進攻很好定義，它指的是為追求高額收益而采用積極進取策略并承擔較高風險。但什么是防守呢？防御型投資者關注的不是做對，而是避免做錯。

做對和避免做錯之間有沒有區(qū)別？表面上它們看起來很像，但深入來看，它們所需的思維模式有很大的不同，由此帶來的投資策略也有很大的不同。

防守可能聽起來和避免不良結果差不多，但它沒那么消極和無為。其實可以把防守視為一種追求更高收益的努力，只不過它是通過避害而不是趨利，是通過持續(xù)穩(wěn)健的進步而不是偶爾的靈光乍現(xiàn)。

防守能提高渡過難關的概率

防御型投資有兩大要素。第一要素是排除投資組合中的致敗因素，最好的實現(xiàn)方法是：廣泛盡職調查、提高入選標準、要求低價和高錯誤邊際（見本章后文），不要輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮、樂觀預測和發(fā)展上。

第二要素是避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機下。除了前面提到的要排除投資組合中的致敗投資外，防守還需要投資組合多元化、限制總風險承擔并以整體安全為重。

投資者必須作好應對突發(fā)事件的準備。許多金融活動似乎都有理由取得平均業(yè)績，但是由于結構不穩(wěn)定或者過度杠桿化，它們可能在某一天給你沉重一擊，令你一敗涂地。

但是真的有那么簡單么？說起來簡單，你應該為壞日子作好準備。但是有多壞呢？最壞的情形是什么樣的？你必須每天都全副武裝地應對壞日子嗎？

就像投資中的其他東西一樣，這不是一個非黑即白的問題。你承擔的風險取決于你想要的收益。投資組合的安全性取決于你愿意放棄多少潛在收益。沒有正確答案，只有權衡。這就是為什么我要在2007年12月的備忘錄中加入這樣一句：在逆境中確保生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的，投資者必須在兩者之間作出選擇。

                                                          ——  《鳥籠》，2008年5月16日

集中化（多元化的反義詞）和杠桿是進攻的表現(xiàn)。它們起效時會擴大收益，反之會增加損失；積極進取策略會導致投資結果比高點更高或比低點更低。不過，如果過度使用積極進取策略，在形勢惡化時它們可能會危害投資生存。相反，防守能夠提高你渡過難關的可能性，你會有足夠長的時間來享受聰明的投資帶來的最終回報。

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團