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 “安全邊際”和“市場先生”這兩個概念源于巴菲特參考了格雷厄姆為投資領(lǐng)域所做出的巨大貢獻(xiàn)。

——喬爾·格林布拉特

防御型投資的關(guān)鍵要素是沃倫·巴菲特所謂的“安全邊際”或者“錯誤邊際”（他在使用這兩個短語時似乎是不加區(qū)別的）。這是一個值得詳細(xì)探討的問題。

如果未來不出所料，那么成功的投資并非難事。如果能夠準(zhǔn)確預(yù)測到經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、特定行業(yè)和公司的表現(xiàn)，如何獲利并不神秘。如果未來按照你的預(yù)期發(fā)展，鎖定目標(biāo)進(jìn)行投資就能大獲成功。

但你可能會想，如果未來不能如你所愿，你該如何應(yīng)對。簡而言之，是什么保證了結(jié)果的可接受性（即使在未來未按預(yù)期發(fā)展的情況下）？答案就是“錯誤邊際”。

安全邊際是什么

想象一下貸款人發(fā)放貸款時的情形。如果條件不變—例如，沒有經(jīng)濟(jì)衰退，借款人有一份穩(wěn)定的工作—那么發(fā)放貸款并不困難。但是，保證貸款能夠收回（即使在條件惡化時）的是什么？答案仍然是錯誤邊際。借款人失業(yè)時，如果他有存款、可售資產(chǎn)或者其他收入來源，貸款收回的可能性就比較大。這些條件為貸款人提供了錯誤邊際。

對比很簡單。堅持錯誤邊際、只貸款給有實力的借款人的貸款人，很少經(jīng)歷信用損失。但是高標(biāo)準(zhǔn)會令他失去貸款機會，而這些機會將會流到對信譽要求較低的貸款人手上。只要經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)樂觀，積極貸款人會比保守貸款人看上去更聰明（也更能賺錢）。保守貸款人的回報不過是衰退期較低的信用損失。堅持錯誤邊際的貸款人不會享受達(dá)到制高點的樂趣，但同時可以避免最低點的痛苦。這就是發(fā)生在防御型投資者身上的一切。

低價是安全邊際的源泉

這里還有一種闡述錯誤邊際的方法。你發(fā)現(xiàn)一些你認(rèn)為會值100美元的東西。如果用90美元買進(jìn)，你就得到一個獲利的好機會，同時，如果你的推斷過于樂觀，也會有一定的損失概率。但是如果你用70美元而不是90美元買進(jìn)，你的損失概率就會減少。減少的這20美元為失誤提供了額外的空間，同時仍然有很好的獲利機會。低價是錯誤邊際的源泉。

因此選擇很簡單：設(shè)法通過積極進(jìn)取策略將收益最大化，或者通過錯誤邊際來建立保護(hù)。你不能兩方面同時做到極致。你會選擇進(jìn)攻、防守還是兼顧（如果是兼顧，二者之間的比例如何）？

規(guī)避損失非常重要

在獲取高額收益和避免損失這兩種投資方法中，我認(rèn)為后者更為可靠。獲利通常取決于對未來事件的正確判斷，而將損失最小化只需有形資產(chǎn)價值已知、大眾預(yù)期穩(wěn)健并且資產(chǎn)價格較低即可。經(jīng)驗告訴我，后者也許更具可持續(xù)性。

必須在獲利和減少風(fēng)險之間—進(jìn)攻和防守之間—取得平衡。在我當(dāng)投資組合經(jīng)理之初，我作的是固定收益投資，收益是有限的，投資經(jīng)理最大的貢獻(xiàn)是規(guī)避損失。由于上漲是“固定”的，唯一的波動來自于下跌，因此關(guān)鍵就是避免下跌時的波動。所以，你是不是一名債券投資者，不在于你持有哪些賺錢的債券，而在于你是否有能力把不賺錢的債券排除在外。在格雷厄姆和多德看來，這種以排除為主的固定收益投資是一門“否定的藝術(shù)”。

另一方面，在普通股和其他更注重上漲的領(lǐng)域，僅僅規(guī)避損失是不夠的，必須同時有獲利潛力。盡管固定收益投資者在很大程度上可以只進(jìn)行防御型投資，但是要想超越固定收益投資—通常以追求更高收益為目的—就必須在攻守之間作出平衡。

關(guān)鍵是平衡。投資者除了防守外，還需要進(jìn)攻，但這并不意味著他們無須重視二者的比重。投資者如果想獲取更高收益，通常要承擔(dān)更多的不確定性—更多的風(fēng)險。投資者如果想得到高于債券收益的收益，他們就不可能單純靠規(guī)避損失來達(dá)到目的。一定的進(jìn)攻是需要的，隨之而來的就是不確定性的提高。選擇怎樣的投資方式，需要謹(jǐn)慎而明智地做出決策。

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)