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在很多時候，投機(jī)并非明智之舉，尤其是在下列情況下：（1）自以為在投資，實(shí)則投機(jī)；（2）在缺乏足夠的知識和技能的情況下，把投機(jī)當(dāng)成一種嚴(yán)肅的事情，而不是當(dāng)成一種消遣；（3）投機(jī)投入的資金過多，超出了自己承擔(dān)其虧損的能力。

—本杰明·格雷厄姆

投資與投機(jī)的定義

何謂“投資者”？在我們的定義中，這一說法始終是與“投機(jī)者”相對應(yīng)的。早在1934年我們撰寫的那部《證券分析》教科書中，就試圖準(zhǔn)確地定義兩者之間的差別：“投資業(yè)務(wù)是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓螅徊粷M足這些要求的業(yè)務(wù)就是投機(jī)?！?/span>

盡管在隨后的38年中，我們一直堅守這一定義，但是值得注意的是，在這一時期使用“投資者”這一術(shù)語時，情況發(fā)生了重大改變。在1929-1932年的市場大崩潰之后，所有的普通股都被看成是投機(jī)性的。甚至有一位知名的權(quán)威人士直言不諱地宣稱，只有購買債券才能稱之為投資。因此，那時我們不得不為自己的定義進(jìn)行辯護(hù)，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為，我們的投資定義過于寬泛。

現(xiàn)在，我們卻不得不做相反的事情。我們必須告誡讀者不要受流行語的影響，把股票市場上的每一個人都視為“投資者”。我們曾引用過一家著名的財經(jīng)報刊在1962年6月一篇頭條文章中的標(biāo)題：

“小投資者看空后市，他們正在進(jìn)行小額股票的賣空交易。”

1970年10月，該報刊發(fā)表了一篇關(guān)于“魯莽投資者”的編輯部評論文章，這一次他們是競相搶購股票。

以上引文很好地說明了投資與投機(jī)這一組術(shù)語多年來在使用中的混亂情形?？纯次覀冊谇拔慕o出的投資定義，再將其與某些缺乏經(jīng)驗(yàn)的公眾投資者賣空股票的行為進(jìn)行一下對比，這些人甚至?xí)u出自己并不擁有的股票，而大多在心里認(rèn)為可以在低得多的價位上再將其買回來。（應(yīng)當(dāng)指出的是，就在1962年的那篇文章發(fā)表之時，市場已經(jīng)經(jīng)歷了一次大跌，正在醞釀一次更大幅度的上升，在此時做空，可以說是最壞的時機(jī)。）從更廣的意義上講，刊物中后來使用的“魯莽投資者”這一術(shù)語，可以看成是一個可笑的矛盾，有些類似于“揮金如土的守財奴”，只要這種語言錯誤不是惡意中傷。

該報刊之所以會在這樣的場合使用“投資者”一詞，是因?yàn)樵谌A爾街，所有的證券交易者均被簡單地冠以這一稱呼，而無論他們買的是何種證券，出于何種目的，以何種價格，也不論他們是在做現(xiàn)金交易，還是在做保證金交易。與此相對照，在1948年時，公眾對普通股的態(tài)度則與此大相徑庭。當(dāng)時，有90%以上被訪者不贊成購買普通股。大約一半人給出的理由是，買股票“像賭博一樣，不安全”；也有一半左右的人的理由是，“對此不熟悉”。具有諷刺意味（但并不令人意外）的是，就在公眾普遍認(rèn)為所有的股票投資均具有高度投機(jī)性和巨大風(fēng)險之時，股票價格其實(shí)相當(dāng)有吸引力，而且，很快就會出現(xiàn)有史以來的最大漲幅。相反，當(dāng)按過去的經(jīng)歷來看，股票價格已被推升到危險的高度時，買進(jìn)股票反而被稱為投資，所有購入股票的大眾反而被稱之為“投資者”了。

區(qū)分投資與投機(jī)的意義

區(qū)分普通股買賣中的投資與投機(jī)總是具有重要意義的。因此，這種區(qū)別的消失會引起人們的擔(dān)心。我們經(jīng)常指出，整個華爾街系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)不斷重申這一區(qū)別，并在與公眾的交往中對此反復(fù)加以強(qiáng)調(diào)。否則，人們早晚會把慘重的投機(jī)損失歸咎于股票買賣，那些承擔(dān)此種損失的人，未曾得到過適當(dāng)?shù)木尽Ａ硗?，具有諷刺意味的是，許多證券公司最近的窘境，似乎正是由于它們再次把一些投機(jī)性很強(qiáng)的股票納入到自己的資本金之中。我們相信，讀者將對普通股買賣所隱含的風(fēng)險獲得相當(dāng)清晰的了解，這種風(fēng)險與股票的高盈利機(jī)會是密不可分的，因此，在投資核算中必須同時考慮這兩個方面。

以上論述表明，那種買入一組代表性普通股的純正投資策略已經(jīng)不復(fù)存在了。這種策略認(rèn)為，人們總可以在沒有令人擔(dān)心的市場或“報價”風(fēng)險的情況下購買股票。大多數(shù)時期，投資者必須認(rèn)識到，所持有的普通股經(jīng)常會包含一些投機(jī)成分。自己的任務(wù)則是將這種成分控制在較小的范圍，并在財務(wù)和心理上作好面對短期或長期不利后果的準(zhǔn)備。

就股票投機(jī)本身而言，需要補(bǔ)充兩段話——股票投機(jī)有別于包含在大部分代表性普通股中的投機(jī)成分。直接的投機(jī)并不違法，也與道德無關(guān)，而且（對大多說人而言）也不會充實(shí)你的腰包。此外，某些投機(jī)是必然的和不可避免的，因?yàn)榫痛蠖鄶?shù)普通股而言，其賺錢和虧損的機(jī)會同在，所以必須有人去承擔(dān)這些風(fēng)險。就像投資一樣，投機(jī)也可以是明智的。但在很多時候，投機(jī)并非明智之舉，尤其是在下列情況下：（1）自以為在投資，實(shí)則投機(jī)；（2）在缺乏足夠的知識和技能的情況下，把投機(jī)當(dāng)成一種嚴(yán)肅的事情，而不是當(dāng)成一種消遣；（3）投機(jī)投入的資金過多，超出了自己承擔(dān)其虧損的能力。

根據(jù)我們較為保守的觀點(diǎn)，任何從事保證金交易的非專業(yè)人士都應(yīng)認(rèn)識到，事實(shí)上他是在進(jìn)行投機(jī)，而且其經(jīng)紀(jì)人有義務(wù)對此加以提示。任何搶購所謂“熱門”股票或有類似行為的人也是在投機(jī)，或者說是在賭博。投機(jī)總是令人興奮的，如果你能成為賭場上的贏家，其樂趣尤其妙不可言。如果你想試試運(yùn)氣，不妨拿出一部分資金——越少越好——并為此單開一個賬戶。千萬不要因?yàn)槭袌龅纳蠞q或利潤的激增而加大對該賬戶的投入。（此時，應(yīng)考慮把資金撤出投機(jī)賬戶。）不要把你的投機(jī)操作與投資操作放在一個賬戶中進(jìn)行，也不能在思想上將二者混為一談。

參考資料：

Benjamin Graham, 《聰明的投資者》，人民郵電出版社