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投資者幾乎無(wú)須做對(duì)什么事，他只需能夠避免犯重大錯(cuò)誤。

—沃倫·巴菲特

在我看來(lái)，設(shè)法避免損失比爭(zhēng)取偉大的成功更加重要。后者有時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)，但偶爾失敗可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重后果。前者可能是我們可以更經(jīng)常做的，并且更可靠……失敗的結(jié)果也更容易接受。投資組合風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高時(shí)，向下的波動(dòng)會(huì)令你失去信心或低價(jià)拋售。投資組合風(fēng)險(xiǎn)過(guò)低時(shí)，會(huì)令你在牛市中表現(xiàn)不佳，但從未有人曾經(jīng)因此而失敗，這并不是最悲慘的命運(yùn)。

更關(guān)注理念和心態(tài) 

為了避免損失，我們需要了解并避免導(dǎo)致?lián)p失的錯(cuò)誤。我會(huì)把在前面討論過(guò)的關(guān)鍵問(wèn)題匯總在一起，希望能夠通過(guò)集中強(qiáng)調(diào)這些問(wèn)題，幫助投資者對(duì)錯(cuò)誤保持更高的警惕。我們以了解多種錯(cuò)誤的存在并認(rèn)清它們的樣子作為出發(fā)點(diǎn)。

我認(rèn)為錯(cuò)誤原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。前者很簡(jiǎn)單：我們收集的信息太少或不準(zhǔn)確?；蛟S我們采用了錯(cuò)誤的分析過(guò)程，導(dǎo)致計(jì)算錯(cuò)誤或遺漏了計(jì)算步驟。這一類(lèi)錯(cuò)誤不勝枚舉，不過(guò)，更關(guān)注理念和心態(tài)而不是分析過(guò)程。

不過(guò)，有一種分析性錯(cuò)誤是我想花些時(shí)間探討的，我稱(chēng)之為“想象無(wú)能”。用來(lái)表示既想象不到所有的可能結(jié)果，也無(wú)法完全理解極端事件的結(jié)果的情況。我會(huì)在后文詳細(xì)闡述這個(gè)問(wèn)題。

有很多導(dǎo)致錯(cuò)誤的心理/情感因素已經(jīng)探討過(guò)了：貪婪和恐懼，自愿終止懷疑和懷疑，自負(fù)和嫉妒，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)追求高額收益，高估自己的預(yù)測(cè)能力的傾向。這些因素助長(zhǎng)了繁榮和崩潰的發(fā)生，而大多數(shù)投資者都參與其中，采取著完全錯(cuò)誤的行動(dòng)。

另一個(gè)重要的錯(cuò)誤—很大程度上是心理因素，但是它重要到值得單獨(dú)歸類(lèi)—是沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)周期和市場(chǎng)的狂熱，并選擇了錯(cuò)誤的方向。周期和趨勢(shì)的極端不常發(fā)生，因此這不是一個(gè)常見(jiàn)的錯(cuò)誤原因，但是它會(huì)導(dǎo)致重大錯(cuò)誤的發(fā)生。群體心理強(qiáng)迫個(gè)人依從和屈服的力量幾乎是不可抗拒的，也是投資者必須抵制的。這些錯(cuò)誤同樣已經(jīng)在前文討論過(guò)了。

推斷未來(lái)不容易 

“想象無(wú)能”—無(wú)法提前理解結(jié)果的多樣性—特別有意思，它對(duì)許多方面造成影響。

如前所述，投資完全就是應(yīng)對(duì)未來(lái)。為了投資，我們必須持有對(duì)未來(lái)的看法。一般來(lái)說(shuō)，除了假定它會(huì)與過(guò)去十分相似之外，我們幾乎別無(wú)選擇。因此，很少有人會(huì)說(shuō)：“過(guò)去50年的美股平均市盈率是15，我預(yù)測(cè)在未來(lái)幾年它會(huì)變成10（或20）?！?/span>

因此大多數(shù)投資者是根據(jù)既往—尤其是近期發(fā)生的事—推斷未來(lái)。為什么是近期？第一，許多重要金融現(xiàn)象的周期較長(zhǎng)，意味著在下一輪周期重現(xiàn)之前，那些經(jīng)歷過(guò)極端事件的人往往已經(jīng)退休或死亡。第二，正如約翰·肯尼斯·加爾布雷思所說(shuō)，金融記憶往往極其短暫。第三，所有曾經(jīng)的記憶往往都會(huì)被最新熱門(mén)投資輕松賺錢(qián)的承諾抹除。

大多數(shù)時(shí)候未來(lái)確實(shí)與過(guò)去相似，因此這樣的推斷沒(méi)有任何害處。但是在重要轉(zhuǎn)折時(shí)刻，當(dāng)未來(lái)與過(guò)去不再相似的時(shí)候，推斷會(huì)失效，你要么損失慘重，要么賺不到錢(qián)。

回顧一下布魯斯·紐伯格對(duì)概率和結(jié)果的差異的精辟見(jiàn)解是很有必要的。意料之外的事情會(huì)發(fā)生，短期結(jié)果可能偏離長(zhǎng)期概率，事件可以聚集。以擲骰子為例，同時(shí)擲出兩個(gè)6點(diǎn)的概率是1/36，但這樣的結(jié)果可能會(huì)連續(xù)出現(xiàn)5次而在接下來(lái)175次中都不再出現(xiàn)—長(zhǎng)期來(lái)看，它發(fā)生的可能性與其概率是一樣的。

認(rèn)定“一定”會(huì)發(fā)生的事卻沒(méi)有發(fā)生，會(huì)令你痛苦不堪。即使你正確地理解了基本概率分布，你也不能指望事情會(huì)按照預(yù)期的方向發(fā)展。成功的投資不應(yīng)過(guò)分依賴(lài)聚集分布的正常結(jié)果，而是必須考慮到離群值的存在。

參考資料：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)