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在鐘擺的一個(gè)極端—最黑暗的極端—人們需要強(qiáng)大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會(huì)更好。少數(shù)具備這些能力的人能夠在極低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得高額利潤(rùn)。

——霍華德?馬克斯

在我初次了解牛市三階段的35年之后，在次貸的缺陷已經(jīng)暴露、人們擔(dān)心危機(jī)將會(huì)蔓延全球之后，我總結(jié)出了它的對(duì)立面—熊市的三個(gè)階段：

少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到，盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意。

大多數(shù)投資者意識(shí)到勢(shì)態(tài)的惡化。

人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟。

貪婪和恐懼是鐘擺的兩個(gè)極端   

我們正在邁入這三個(gè)階段中的第二階段。到處都是壞消息和壞賬沖銷。越來越多的人意識(shí)到新產(chǎn)品、杠桿、衍生品、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)以及盯市會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)在危害。無法解決的問題似乎越來越多。

總有一天我們會(huì)達(dá)到第三階段，人們對(duì)解決問題不再抱任何希望。不過，除非金融世界真的就此結(jié)束，否則我們?nèi)匀挥邢Ｍ龅角лd難逢的投資機(jī)會(huì)。重大底部出現(xiàn)在人人都忘記潮水仍會(huì)上漲的時(shí)候。那就是我們期望的時(shí)機(jī)。

——《潮退了》，2008年3月18日

就在我寫下這段話的6個(gè)月之后，市場(chǎng)已經(jīng)按部就班地邁入第三階段。人們認(rèn)為世界金融體系有徹底崩潰的可能；事實(shí)上，崩潰的第一步—雷曼兄弟公司的破產(chǎn)，對(duì)貝爾斯登、美林銀行、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、房利美、房地美、美聯(lián)銀行和華盛頓互惠銀行的合并或援助—已經(jīng)發(fā)生了。這是有史以來最嚴(yán)重的危機(jī)，因此投資者比以往任何時(shí)候都認(rèn)同“人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟”的第三階段。與此同時(shí)，許多資產(chǎn)類別的鐘擺式擺動(dòng)—從2008年下跌到最低點(diǎn)投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，再到2009年獲利—也是有史以來我見過的幅度最大的擺動(dòng)。

這一階段的意義在于為已經(jīng)認(rèn)識(shí)到正在發(fā)生的事件及其影響的人提供了機(jī)會(huì)。在鐘擺的一個(gè)極端—最黑暗的極端—人們需要強(qiáng)大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會(huì)更好。少數(shù)具備這些能力的人能夠在極低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得高額利潤(rùn)。但在另一個(gè)極端，當(dāng)人人開始推測(cè)未來、價(jià)格永遠(yuǎn)以不可思議的速度上漲時(shí)—痛苦損失的基礎(chǔ)已悄然奠定。

一切都是相輔相成的。任何事件都不是孤立的或偶然的。相反，它們都是一定的循環(huán)模式的組成部分，是可以掌握并從中獲利的。

極端市場(chǎng)終會(huì)逆轉(zhuǎn)   

投資者的鐘擺式擺動(dòng)在性質(zhì)上與經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)周期的上下波動(dòng)極為相似。出于某種原因，我對(duì)二者作了區(qū)分，并以不同的術(shù)語(yǔ)稱呼它們，但事實(shí)上它們同樣重要，主要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也是一樣的。

得益于我在1991年寫下第一篇關(guān)于鐘擺的備忘錄后近20年的經(jīng)驗(yàn)積累，我想在這里重新表述一下我對(duì)于鐘擺的認(rèn)識(shí)：
? 理論上，恐懼與貪婪是兩個(gè)極端，多數(shù)時(shí)候鐘擺應(yīng)處于兩極之間，但它在中點(diǎn)停留的時(shí)間并不長(zhǎng)。
? 投資者心理是主要因素，在它的影響下，鐘擺通常處于擺向端點(diǎn)或從端點(diǎn)擺回的過程中。
? 鐘擺不可能永遠(yuǎn)朝向某個(gè)端點(diǎn)擺動(dòng)，或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)處（盡管擺幅越接近最大時(shí)，人們?cè)絻A向于將之視為永恒狀態(tài)）。
? 與鐘擺類似，投資者心理朝向某個(gè)極端的擺動(dòng)，最終會(huì)成為促進(jìn)反方向回?cái)[的力量。有時(shí)，積聚的能量本身就是回?cái)[的原因—也就是說，鐘擺朝向端點(diǎn)擺動(dòng)時(shí)，會(huì)受到自身重力的修正。

自端點(diǎn)擺回的速度通常更快—因此，比朝向端點(diǎn)擺動(dòng)的時(shí)間要短得多。（或者像謝爾頓?斯通常說的：“氣球泄氣比進(jìn)氣快得多?！保┰诙鄶?shù)市場(chǎng)現(xiàn)象中，類鐘擺模式是明確存在的。不過，正像周期的波動(dòng)一樣，我們永遠(yuǎn)不會(huì)知道—鐘擺擺動(dòng)的幅度。

令擺動(dòng)停止并回?cái)[的原因。

回?cái)[的時(shí)機(jī)。

隨后朝反方向擺動(dòng)的幅度。

在牛市階段……為了維持統(tǒng)治地位，環(huán)境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大膽、風(fēng)險(xiǎn)容忍和積極的特征，但是這些特質(zhì)不會(huì)永遠(yuǎn)統(tǒng)治市場(chǎng)。最終，它們會(huì)讓位于恐懼、悲觀、謹(jǐn)慎、疑惑、懷疑、警惕、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和保守……崩潰是繁榮的產(chǎn)物。我相信，把崩潰歸因?yàn)檫^度繁榮而不是引發(fā)市場(chǎng)回落的特殊事件，通常來說更為合適。

我們能夠肯定的事情之一是，極端市場(chǎng)行為會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。相信鐘擺將朝著一個(gè)方向永遠(yuǎn)擺動(dòng)—或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)的人，最終將損失慘重；了解鐘擺行為的人則將受益無窮。


參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)