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最好的投資課會教人如何估價(jià)以及看待市場價(jià)格。認(rèn)識到價(jià)格在短期內(nèi)會嚴(yán)重偏離價(jià)值是關(guān)鍵，了解投資心理，并在出現(xiàn)偏離時(shí)從中獲利是難點(diǎn)。

——沃倫?巴菲特

如果以公平價(jià)值買進(jìn)某種東西，那么你可以預(yù)期得到將風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)的公平收益，這就是有效市場假說的基本前提。但是，積極的投資者追求的不是普通的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，他們需要的是豐厚的收益。所以說，以內(nèi)在價(jià)值買進(jìn)證券也沒有什么大不了。以超過價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)顯然是錯(cuò)誤的。

橡樹資本管理公司常說，“好的買進(jìn)是成功賣出的一半”，意思是說，我們不花太多時(shí)間去考慮股票的賣出價(jià)格、賣出時(shí)機(jī)、賣出對象或賣出途徑。如果你買得足夠便宜，那么最終這些問題的答案是不言而喻的。如果你對內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)是正確的，那么隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)價(jià)格將會與資產(chǎn)價(jià)值趨于一致。

對于價(jià)值投資者來說，必須以價(jià)格為根本出發(fā)點(diǎn)。事實(shí)屢次證明，無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高，都會變成失敗的投資。同時(shí)，很少有資產(chǎn)會差到以足夠低的價(jià)格買進(jìn)都不能轉(zhuǎn)化為成功投資的地步。

所有的這一切都引向一個(gè)問題：價(jià)格是怎么來的？為確保價(jià)格的正確性，潛在買家應(yīng)考察什么？考慮基本面價(jià)值是毫無疑問的，不過大多數(shù)情況下，證券的價(jià)格至少還受到其他兩個(gè)重要因素的影響：技術(shù)和心理（也是價(jià)格短期波動的主要決定因素）。

技術(shù)分析

技術(shù)是影響證券供需的非基本面因素。有兩個(gè)例子：在股市崩盤導(dǎo)致采用杠桿的投資者接到追繳保證金通知，并被迫平倉發(fā)生強(qiáng)制賣出；當(dāng)現(xiàn)金流入共同基金時(shí)，投資組合經(jīng)理人就需要買進(jìn)。在這兩個(gè)例子中，人們都是在無法顧及價(jià)格的情況下被迫進(jìn)行證券交易的。

再也沒有比在崩盤期間從不顧價(jià)格必須賣出的人手中買進(jìn)更好的事了。

不過，還要補(bǔ)充兩點(diǎn)：

你不能以從強(qiáng)制賣家手中買進(jìn)或把證券賣給強(qiáng)制買家為生；強(qiáng)制賣家和強(qiáng)制買家不是任何時(shí)候都有的，他們只在罕見的極端危機(jī)和泡沫時(shí)期才會出現(xiàn)。

既然從強(qiáng)制賣家手中買進(jìn)是世界上最美妙的事，那么成為強(qiáng)制賣家就是世界上最悲慘的事。所以，把自己的事情安排好，保證自己能夠在最艱難的時(shí)期堅(jiān)持?。ú毁u出）是非常重要的。要做到這一點(diǎn)，既需要長期資本，又需要強(qiáng)大的心理素質(zhì)。

由此，我要談到第二個(gè)對價(jià)格產(chǎn)生重大影響的因素：心理。

心理分析

從你買進(jìn)證券的那一天起你就必須了解，基本面價(jià)值只是決定證券價(jià)格的因素之一，你還要設(shè)法讓心理和技術(shù)為你所用。

確定價(jià)值的關(guān)鍵是熟練的財(cái)務(wù)分析，而理解價(jià)格、價(jià)值的關(guān)系及其前景的關(guān)鍵點(diǎn)，則主要依靠對投資者思維的洞察。無論其基本面如何，投資者心理幾乎可以導(dǎo)致證券在短期內(nèi)出現(xiàn)任何定價(jià)。

首先，心理是難以捉摸的。其次，給其他投資者帶來思想壓力并影響其行為的心理因素，同樣會作用在你的身上，這些力量往往會導(dǎo)致人們的行為與成為卓越投資者所必須具備的行為相悖。因此，為了自保，你必須投入時(shí)間和精力去了解市場心理。

?“投資者的人性之道”是至關(guān)重要的，卓越的投資者必須保證自身的卓越
? 我們面臨的挑戰(zhàn)是—如何在相同的投資環(huán)境下，控制情感和自我相關(guān)，表現(xiàn)得比其他投資者要好

投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時(shí)候買進(jìn)是最危險(xiǎn)的。在那個(gè)時(shí)候，一切利好因素和觀點(diǎn)都已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格中，而且再也不會有新的買家出現(xiàn)。關(guān)鍵在于弄清當(dāng)前人們對某項(xiàng)投資的好惡。未來價(jià)格的變化取決于未來青睞這項(xiàng)投資的人是更多還是更少。

盲目追求泡沫的后果   

與認(rèn)真謹(jǐn)慎的價(jià)值投資截然相反的是：完全無視價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系，盲目追求泡沫。

所有的泡沫都是從重要的事實(shí)開始的：  
?郁金香美麗而罕見（17世紀(jì)的荷蘭）
?互聯(lián)網(wǎng)將改變世界
?房地產(chǎn)能抵御通貨膨脹，并且可以永久居住

幾個(gè)聰明的投資者發(fā)現(xiàn)了（或者預(yù)見到）這些事實(shí)，因此投資獲利。其他人隨后明白過來—或者只注意到人們在賺錢，于是他們跟風(fēng)買進(jìn)，抬高了資產(chǎn)的價(jià)格。但是，隨著價(jià)格進(jìn)一步上漲，投資者受到發(fā)橫財(cái)?shù)目赡苄缘拇碳?，對價(jià)格是否公平想得越來越少。

舉例來說，2004—2006年，人們可能只考慮關(guān)于住宅和公寓的種種利好：實(shí)現(xiàn)在美國置業(yè)夢想的愿望，為抵御通貨膨脹，抵押貸款很劃算而且還貸金額可以免稅，最后達(dá)成了“房價(jià)只會上漲”的公認(rèn)智慧。

另一個(gè)臭名昭著的“穩(wěn)賺不賠”的想法是什么呢？在科技泡沫時(shí)期，買家從不擔(dān)心股價(jià)是否過高，因?yàn)樗麄兿嘈庞腥嗽敢饣ǜ嗟腻X從他們手上買進(jìn)。遺憾的是，博傻理論也有失靈的時(shí)候。價(jià)值最終開始發(fā)揮作用，此時(shí)接手的人不得不承擔(dān)后果。

在泡沫時(shí)期，“有吸引力”變成了“在任何價(jià)格時(shí)，都有吸引力”。人們常說，“它不便宜，不過我認(rèn)為它會繼續(xù)上漲，因?yàn)榱鲃有允沁^剩的”。換句話說，他們說的是“它已經(jīng)被充分估價(jià)了，但是，我認(rèn)為價(jià)格會變得更高”。在這樣的基礎(chǔ)上買進(jìn)或持有是極其危險(xiǎn)的，但泡沫就是這樣形成的。在泡沫時(shí)期，對市場勢頭的迷戀取代了價(jià)值和公平價(jià)格的觀念，貪婪抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。

總而言之，從真實(shí)價(jià)值出發(fā)的投資方法是最可靠的。相比之下，依賴價(jià)值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）是最不可靠的方法。

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參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)