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 ——沃倫·巴菲特
 

為了簡化起見，所有投資公司證券投資的方法可以被劃分為兩種基本類型：基于公司特征即“基本面”來分析，以及基于證券自身價格行為來研究。換言之，投資者有兩種基本選擇：判斷證券的內(nèi)在價值，在價格偏離內(nèi)在價值時買進或賣出；或者將決策完全建立在對未來價格走勢預(yù)期的基礎(chǔ)上。

技術(shù)分析，及對過去股票價格行為的研究，已日漸沒落。如今，對歷史價格走勢的觀察可能會被用作對基本面分析的補充，而實際將決策建立在價格走勢基礎(chǔ)上的人遠比過去少很多。技術(shù)分析衰落的一個原因之一是“隨機漫步”假說的出現(xiàn)。隨機漫步假說認為，既往股價走勢對于預(yù)測未來股價沒有任何幫助，換言之，價格變動是一個隨機過程，與擲硬幣相仿；過去10天內(nèi)股價的連續(xù)上漲并不能告訴你明天的股價會怎樣。

另一種依靠股價走勢進行決策的形式被稱為“動量投資”。采用這一方法的投資者是在假定他們可以預(yù)知曾經(jīng)連續(xù)上漲的股價將會在何時繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)上進行操作。這種投資方法可能會讓你在持續(xù)上漲的牛市中分一杯羹，但它沒有告訴投資者在持續(xù)下跌的市場中如何采取行動，也無法幫助他們及時賣出以避免下跌。

有兩種受基本面驅(qū)動的投資方法：價值投資和成長型投資。價值投資者的目標是得出證券當前的內(nèi)在價值，并在價格低于當前價值時買進，成長型投資者的目標則是尋找未來將迅速增值的證券。

價值投資

是什么使得證券或其標的公司具有價值？有許多備選因素：財力資源、管理、工廠、零售店、專利、人力資源、商標、增長潛力，以及最重要的——創(chuàng)造收益和現(xiàn)金流的能力。價值投資強調(diào)的是有形因素，如重資產(chǎn)和現(xiàn)金流，而無形資產(chǎn)如人才、流行時尚及長期增長潛力所占的比重較小。甚至有所謂的“net-net投資”，即在公司股票的總市值低于公司的流動資產(chǎn)（如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨）并超出總負債時買進。在這種情況下，從理論上講你可以買進所有股票，將流動資產(chǎn)變現(xiàn)并清償債務(wù)，以得到公司所有權(quán)及若干現(xiàn)金。

價值投資追求的是低價。價值投資者通常會考察收益、現(xiàn)金流、股利、硬資產(chǎn)及企業(yè)價值等財務(wù)指標，并強調(diào)在此基礎(chǔ)上低價買進。價值投資者的首要目標是確定公司的當前價值，并在價格足夠低時買進公司證券。

成長型投資

成長型投資介于枯燥乏味的價值投資和沖動刺激的動量投資之間。其目標是識別具有光明前景的企業(yè)。從定義上來看，它側(cè)重于企業(yè)的潛力，而不是企業(yè)的當前屬性。

兩種主要投資流派的差異可以歸結(jié)如下：
·價值投資者相信當前價值高于當前價格。
·成長型投資者相信未來價值的迅速增長足以導(dǎo)致價格大幅上漲，從而買進股票。

成長型投資賭的是未來可能實現(xiàn)也可能無法實現(xiàn)的公司業(yè)績，而價值投資主要建立在分析公司當前價值的基礎(chǔ)上。

但你不可以輕而易舉地下結(jié)論：堅持價值投資無須揣測未來。反之，在價值投資和成長型投資之間沒有明確的界限，二者均要求我們應(yīng)對未來，價值投資者將企業(yè)的潛力視為增長，“以合理價格增長”的成長型投資則明確表達了對價值的敬意——只是一個程度問題。我們可以這樣說：成長型投資關(guān)注未來，而價值投資強調(diào)當前，但不可避免地要面對未來。

“漂亮50”投資的狂熱時期

讓我們來看一些成長型投資的極端例子。

20世紀60年代，銀行采用的是所謂的“漂亮50投資“方法。投資目標是確定長期收益增長前景最為光明的企業(yè)。除了增長率，投資經(jīng)理還強調(diào)”質(zhì)量“，意即具有實現(xiàn)增長預(yù)期的高度可行性。當是公認的說法是，如果一家公司成長足夠快并且質(zhì)量足夠好，那么股價高低是不需要考慮的。如果股價以今天的指標衡量過高，那么過上幾年它就會物有所值。

于是，就像現(xiàn)在一樣，醫(yī)藥股、科技股和消費股在成長型股票投資組合中占了極大的比重，其中包括那些令人肅然起敬的名字，如IBM、施樂、柯達、寶麗來、EliLily、摩托羅拉、雅芳——都是美國的大公司，都有著光明的成長前景。既然這些公司是不可能出問題的，那還猶豫什么呢，傾囊買進它們的股票就是了。

然后，十幾年后的你是如何看待上述公司的？有些公司，如柯達、寶麗來，因為不可預(yù)見的技術(shù)變革導(dǎo)致基礎(chǔ)業(yè)務(wù)銳減。其他公司，如IBM和施樂，因為行動遲緩稱為新興競爭者大快朵頤的獵物。40年來，一些美國最好的公司已經(jīng)衰落甚至倒閉，長期增長的持續(xù)時間不過如此，準確預(yù)測的能力也不過如此。

專注價值投資

與價值投資相比，成長型投資的重心是尋找制勝投資。毫無疑問的是：預(yù)見未來比看清現(xiàn)在更加困難。因此，成長型投資者的平均成功率會更低，但是一旦成功，得到的回報有可能會更高。如果能夠準確預(yù)測出哪家公司將推出最好的新藥、最強大的計算機或最賣座的電影，那么由此所帶來的收益是相當可觀的?？偠灾?，如果判斷正確，成長型投資的上漲潛力更富戲劇性，而價值投資的上漲潛力更有持續(xù)性。

堅定地持有

如果價值投資具有持續(xù)帶來理想回報的潛力，是否意味著價值投資很容易？非也。首先，價值投資取決于對價值的準確估計。此外，即使你已經(jīng)準確地估計出證券或資產(chǎn)的內(nèi)在價值，接下來還有一件重要的事：堅定的持有。因為在投資領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實。對于投資者來說，持續(xù)正確很難。

“除非你是真正的抄底（幾乎不可能），否則在進行投資之后的某個時刻，你終將經(jīng)歷下跌?！?br/>
喬爾·格林布拉特：如果你對股票價值的估計是準確的，我保證市場也會認可你的意見。但沒人說得準這個時限是幾周還是幾年。長期來看，市場是一個“稱重儀“，即使它短期內(nèi)常常表現(xiàn)得情緒化。但如果你每天都看報紙，那日子可就難熬了。

你常常會發(fā)現(xiàn)，自己買進的時機是在持續(xù)下跌的途中，很快就會看到損失。這使得持有并繼續(xù)以更低的價格買進股票（“向下平攤”）變得相當困難。在損失面前，人人都會不安，直至最后所有人都產(chǎn)生疑問：“也許是我錯了吧？也許市場才是對的？”隨后，當人們開始想“我最好在股票價格趨于零之前脫身“的時候，危險性大到了頂峰，這種思維會引發(fā)拋售狂潮。

估價正確卻不堅定地持有，用處不大；估價錯誤卻堅定地持有，后果更糟。這句話表明恰到好處是多么困難。        

小結(jié)

問多數(shù)投資者：“你用的是什么投資方法？”許多人必然會回答：“我在尋找能夠上漲的東西?！钡?，對利潤的追求必須建立在更加有形的東西之上，而最佳選擇就是基本面所反映出來的內(nèi)在價值。對內(nèi)在價值的準確估計是進行穩(wěn)定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎(chǔ)。

當價值投資者買進定價過低的資產(chǎn)、不停地向下攤平并且分析正確的時候，就能獲得最大的收益。因此，在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內(nèi)在價值；同時你必須足夠自信，堅定的持股并不斷買進，即使價格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯了的時候。

當然，還有第三個基本要素：你必須是正確的。

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參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團