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在上一期推送中，我們介紹了“有效市場假說”及其含義?？扇绻行袌龅睦碚撏耆_，即“市場是不可戰(zhàn)勝的“，客戶付費給投資經(jīng)理豈不是在浪費鈔票？就像世界上的大多數(shù)事情一樣，這些問題的答案并不簡單，市場的有效性和局限性同時存在。在這一期推送中，我們著重介紹市場的 “無效性”。

1 “無效”來自何處
?“無效“會來自何處？讓我們來想一想，有哪些假設(shè)構(gòu)成了有效市場假說的基礎(chǔ)：
?有許多努力工作的投資者
?他們聰明、勤奮、客觀、積極且準備充分
?他們都有大致相同的獲取信息的途徑
?他們都能公開買進、賣出每種資產(chǎn)

鑒于以上幾點，有效市場假說認為，可得信息會被順利、有效地整合到價格中，并且在價格與價值不相符時發(fā)揮作用，消除其中的差異。但事實上，以上四個假設(shè)中有一點特別脆弱：客觀性。人類不是計算機。相反，大多數(shù)人都會受貪婪、恐懼、妒忌以及其他破壞客觀性、導致重大失誤的情緒的驅(qū)動。

同樣，第四個假設(shè)又如何呢？盡管投資者被假定為公開面向任何資產(chǎn)類別，但真實情況中，大多數(shù)專業(yè)人士被分配到特定的細分市場，真正做過賣空的投資者所占的比例微乎其微。那么，又是誰在制定并執(zhí)行那些消除資產(chǎn)類別之間相對錯誤的定價的決策呢？

 一個存在著錯誤及錯誤定價的市場，能夠被具有非凡洞察力的人戰(zhàn)勝。因此，無效性的存在創(chuàng)造了取得良好業(yè)績的可能性。（不過，它并不保證這一點。）

“在一個無效市場中，因為明顯錯誤的估價和參與者的技術(shù)、洞察力、信息渠道等差異的存在，有規(guī)律地識別錯誤估價并從中獲利的可能性是存在的。但無效市場提供的只是原料（錯誤定價），而投資者各有輸贏，取決于他們所掌握的技術(shù)不同。理解這一點同樣重要?！?br/>
2 沒有一個市場是完全有效或無效的
在有效與無效的大辯論中，普遍的結(jié)論是，沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。我們衷心感謝無效市場提供的機會，同時也尊重有效市場的理念。

出于對有效性的尊重，在采取行動之前，我們應(yīng)該詢問幾個問題：錯誤以及錯誤定價是否已被投資者的共同努力所消除，抑或依然存在？為什么？
?當成千上萬的投資者時刻準備抬高任何過于低廉的價格時，為什么還有可能存在便宜貨？
?如果想對于風險來說收益顯得高，是不是你忽略了某些隱形風險？
?為什么資產(chǎn)賣家愿意讓你獲得超額回報？
?你是否真的比資產(chǎn)賣家擁有更多信息？
?如果這是一筆可觀的交易，為什么其他投資者沒有一哄而上？

因為有效市場的概念是相對的，所以精力應(yīng)當被放在相對無效的市場上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技術(shù)，就能獲得最好的回報。有效市場的理論應(yīng)提供信息輔助我們決策，而不是控制決策。然而，我們認為無效性是存在的，僅憑這一點并不是優(yōu)秀業(yè)績的充分條件，他只表示價格并不總是公平的：某些資產(chǎn)定價過低，某些資產(chǎn)又定價過高。你必須具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地買到前者而不是后者。

任何時候都會有許多好的便宜貨被埋沒在其他投資者不能或不愿被發(fā)現(xiàn)的東西里。讓那些不愿冒險的人棄權(quán)，為愿意冒險的人創(chuàng)造機會吧！

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參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團